客戶端        查看最新行情       　　【報(bào)告要點(diǎn)】

　　鎳價(jià)在2016年一季度的走勢(shì)可以總結(jié)為低位盤整、沖高回落。鎳價(jià)跟隨基本金屬反彈，但由于自身基本面較差，反彈幅度較小、回調(diào)幅度較大。

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鎳市供應(yīng)短缺13000噸，2014年全年為過(guò)剩241800噸。伴隨鎳價(jià)暴跌，全球供應(yīng)出現(xiàn)了新格局，雖然原有產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)停，但新產(chǎn)能不斷向生產(chǎn)成本較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，例如印尼和菲律賓等，這是造成鎳價(jià)反彈乏力的重要原因之一。

　　中國(guó)鎳供應(yīng)方面：2016年1-2月國(guó)內(nèi)電解鎳和鎳鐵產(chǎn)量同比小幅下降。但對(duì)比2月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，鎳2月進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)鎳供應(yīng)的比重，已接近五成；大量的低成本鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加重鎳價(jià)反彈的阻力。中國(guó)鎳需求方面：在價(jià)格反彈和社會(huì)庫(kù)存偏低的影響下，不銹鋼產(chǎn)量有望保持溫和釋放。受春節(jié)因素和補(bǔ)貼減少影響，汽車產(chǎn)銷連續(xù)回落；樓市復(fù)蘇對(duì)家電消費(fèi)拉動(dòng)有限，主要品種表現(xiàn)低迷；樓市需求端的轉(zhuǎn)暖已經(jīng)傳導(dǎo)至供給端。

　　【季度展望】

　　展望2016年二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)在需求旺季下或小幅回暖，樓市供給端回升有望延續(xù)，但力度會(huì)減弱，樓市復(fù)蘇整體對(duì)家電消費(fèi)拉動(dòng)有限，車市在補(bǔ)貼減少和高庫(kù)存的壓力下或延續(xù)下滑；中國(guó)鎳生產(chǎn)穩(wěn)中有降，但低成本鎳大量進(jìn)口形成新壓力。我們認(rèn)為，影響鎳價(jià)最重要的因素是中國(guó)鎳供應(yīng)偏松，二季度鎳價(jià)或偏弱震蕩，建議輕倉(cāng)逢高做空。二季度LME3個(gè)月鎳主要價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：7500-8800美元/噸，滬鎳主力合約價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：63000-71000元/噸。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)進(jìn)程加速，鎳進(jìn)口減少等。需求端，樓市復(fù)蘇傳導(dǎo)至家電消費(fèi)，不銹鋼市場(chǎng)份額和需求擴(kuò)大。

　　的信息均來(lái)源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性、更新情況不做任何保證，文章中作者做出的任何建議不作為我公司的建議。在任何情況下，我公司不就本刊中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)保。

　　一、鎳價(jià)2016年一季度行情回顧

　　鎳價(jià)在2016年一季度的走勢(shì)可以總結(jié)為低位盤整、沖高回落。鎳價(jià)跟隨基本金屬反彈，但由于自身基本面較差，反彈幅度較小、回調(diào)幅度較大。倫鎳一度在中國(guó)春節(jié)附近創(chuàng)出歷史新低7550美元/噸，接著跟隨大宗商品反彈至9480美元/噸，幅度大達(dá)到25.6%，但受制于基本面較弱和高庫(kù)存，倫鎳重回下行走勢(shì)。滬鎳波動(dòng)幅度相對(duì)有限，春節(jié)后因外盤拖累，價(jià)格下探至64280元/噸，接著反彈至75840元/噸，漲幅近18%，因利空打壓，滬鎳在一季度剩下時(shí)間回吐了大部分漲幅。受下游需求較好帶動(dòng)，低鎳高鐵價(jià)格一路上行。

　　圖1：一季度鎳價(jià)沖高回落、低位盤整

　　　　來(lái)源：Wind資訊，東吳期貨

　　圖2：低鎳高鐵價(jià)格一路上行

　　　　來(lái)源：Wind資訊，東吳期貨　　二、鎳全球供需分析

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鎳市供應(yīng)短缺13000噸，2014年全年為過(guò)剩241800噸。2015年全球精煉鎳產(chǎn)量總計(jì)192.06萬(wàn)噸，需求量為193.4萬(wàn)噸。2015年鎳礦產(chǎn)量為177.29萬(wàn)噸，較2014年低13萬(wàn)噸。2015年全球鎳表觀需求量較之前一年增加23.4萬(wàn)噸。2015年12月精煉鎳產(chǎn)量為16.33萬(wàn)噸，消費(fèi)量為16.73萬(wàn)噸。

　　伴隨鎳價(jià)暴跌，全球供應(yīng)出現(xiàn)了新格局，雖然原有產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)停，但新產(chǎn)能不斷向生產(chǎn)成本較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，例如印尼和菲律賓等，這是造成鎳價(jià)反彈乏力的重要原因之一。

　　圖3：全球精煉鎳供需

　　　　來(lái)源：世界金屬統(tǒng)計(jì)局，Wind資訊，東吳期貨

　　三、中國(guó)鎳供應(yīng)

　　(一)春節(jié)后國(guó)內(nèi)鎳鐵積極復(fù)產(chǎn)

　　2016年一季度，在樓市回暖和供給側(cè)改革的影響下，鋼價(jià)強(qiáng)勁反彈，有力的帶動(dòng)了不銹鋼價(jià)格回升。上游的電解鎳和鎳鐵廠商春節(jié)后積極復(fù)產(chǎn)。據(jù)新鎳網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2016年3月中國(guó)電解鎳產(chǎn)量約為15170噸，較2月份產(chǎn)量14366噸增加5.9%。據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，2016年3月中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量為65.66萬(wàn)噸，環(huán)比增加55%，含鎳金屬量為30445噸，環(huán)比增加38%。

　　圖4：電解鎳春節(jié)后小幅復(fù)產(chǎn)

　　　　來(lái)源：新鎳網(wǎng)

　　圖5：鎳鐵春節(jié)后積極復(fù)產(chǎn)

　　　　來(lái)源：鐵合金在線，Wind資訊，東吳期貨

　　(二)進(jìn)口鎳同比大增

　　全球鎳庫(kù)存高企，現(xiàn)貨鎳供應(yīng)寬松，世界主要鎳生產(chǎn)商積極進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。另一方面，全球主要產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)成本較低的優(yōu)勢(shì)國(guó)家，如俄羅斯、菲律賓和印尼。2月未鍛壓鎳(精煉鎳+合金)進(jìn)口達(dá)到30279噸， 同比增加189.15%，俄羅斯占比近六成；1-2月累計(jì)進(jìn)口量為65366噸，同比增253.75%。鐵鎳合金2月進(jìn)口量為59270噸，同比增93.71%，印尼占比近六成；1-2月累計(jì)進(jìn)口量為120141噸，同比增45.78%。對(duì)比2月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，鎳2月進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)鎳供應(yīng)的比重，已接近五成。大量的低成本鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加重鎳價(jià)反彈的阻力。

　　圖6：精煉鎳進(jìn)口保持高增長(zhǎng)

　　　　來(lái)源：海關(guān)總署，Wind資訊，東吳期貨

　　圖7：中國(guó)鎳鐵進(jìn)口情況

　　　　來(lái)源：海關(guān)總署，Wind資訊，東吳期貨

　　四、中國(guó)鎳需求

　　(一)初級(jí)消費(fèi)：不銹鋼春節(jié)后加速?gòu)?fù)產(chǎn)

　　據(jù)中聯(lián)鋼網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2月受春節(jié)因素影響16家主流鋼廠產(chǎn)量為113萬(wàn)噸，環(huán)比降24.6%，同比降5.2%；其中消耗鎳的200系產(chǎn)量為23.26萬(wàn)噸，300系產(chǎn)量為56.66萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)3月不銹鋼產(chǎn)量將恢復(fù)至148-149萬(wàn)噸，環(huán)比增32%左右，同比低3-4%。一季度201冷軋不銹鋼漲幅達(dá)13.7%，304L熱軋不銹鋼漲幅達(dá)4.1%；3月底，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存處于較低水平，佛山為10.5萬(wàn)噸，無(wú)錫為16.3萬(wàn)噸。二季度在價(jià)格反彈和社會(huì)庫(kù)存偏低的影響下，不銹鋼產(chǎn)量有望保持溫和釋放。

　　圖8：不銹鋼產(chǎn)量已跟隨價(jià)格回升

　　　　來(lái)源：中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)，Wind資訊，東吳期貨

　　圖9：近期不銹鋼價(jià)格跟隨黑色金屬?gòu)?qiáng)勁反彈

　　　　來(lái)源：鋼之家，Wind資訊，東吳期貨

　　(二)終端消費(fèi)：家電、汽車延續(xù)低迷，樓市供應(yīng)端復(fù)蘇剛起步

　　在諸多利好的刺激下，如2015年9月底國(guó)家對(duì)部分乘用車實(shí)行購(gòu)置稅減半等優(yōu)惠、廠商和經(jīng)銷商減價(jià)輕倉(cāng)以及較低的利率水平刺激購(gòu)車貸款等，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷迎來(lái)了一波高峰。但進(jìn)入2016年后，受春節(jié)因素和國(guó)家補(bǔ)貼政策退出等影響，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷情況連續(xù)兩月環(huán)比下滑，顯示出車市對(duì)鋅需求的乏力。2016年1-2月汽車產(chǎn)銷量為406.91萬(wàn)輛和408.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.74%和4.37%。細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，1-2月乘用車產(chǎn)銷為355.89萬(wàn)輛和361.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.10%和5.11%，增幅分別比上年同期回落5.81個(gè)百分點(diǎn)和3.61個(gè)百分點(diǎn)。商用車產(chǎn)銷51.03萬(wàn)輛和47.36萬(wàn)輛，同比下降4.83%和0.96%，降幅比上年同期分別收窄11.34個(gè)百分點(diǎn)和18.53個(gè)百分點(diǎn)。汽車庫(kù)存方面，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布2016年2月份“汽車經(jīng)銷商庫(kù)存調(diào)查結(jié)果”。2月份汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.99，環(huán)比上升101%，同比上升5%，經(jīng)銷商庫(kù)存水平升至警戒線以上，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力明顯增加。展望二季度，在經(jīng)濟(jì)低迷、國(guó)家補(bǔ)貼政策退出和較高庫(kù)存壓力下，車市消費(fèi)難言樂(lè)觀。

　　傳統(tǒng)家電行業(yè)的表現(xiàn)延續(xù)低迷，主要家電空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)。家電行業(yè)和樓市緊密相關(guān)，但屬于“建筑后”的消費(fèi)。過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)樓市表現(xiàn)低迷，雖然2015年樓市在國(guó)家出臺(tái)刺激政策后出現(xiàn)價(jià)量齊升，但目前看來(lái)暫時(shí)沒(méi)有惠及家電行業(yè)。

　　圖10：春節(jié)因素和補(bǔ)貼退出拉低汽車產(chǎn)銷

　　　　來(lái)源：中汽協(xié)、Wind資訊，東吳期貨

　　圖11：家電消費(fèi)延續(xù)低迷

　　　　來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind資訊，東吳期貨

　　2015年四季度，國(guó)家出臺(tái)了一系列刺激樓市的政策，并將樓市去庫(kù)存列入今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一，最終迎來(lái)了樓市的價(jià)格回升和銷售量的大幅增長(zhǎng)，我們可以從最新的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，樓市需求端的轉(zhuǎn)暖已經(jīng)傳導(dǎo)至供給端。2016年1-2月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資9052億元，同比名義增長(zhǎng)3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。樓市新開工和施工面積大幅增長(zhǎng)，一改前期的持續(xù)低迷：1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積603544萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)5.9%，增速比去年全年提高4.6個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積15620萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)13.7%，去年全年為下降14.0%。值得注意的是，這波反彈主要集中在全國(guó)占比較低、庫(kù)存壓力較小的一線城市和臨近的二線城市，而全國(guó)商品房待售面積不減反增，達(dá)到歷史高位7.39億平方米。在房?jī)r(jià)“瘋狂”上漲后，一線城市和熱門二線城市陸續(xù)出臺(tái)樓市退燒政策，提高購(gòu)房門檻，打壓過(guò)剩需求。因此，我們認(rèn) 為，在高庫(kù)存水平的壓力下，全國(guó)樓市在二季度或出現(xiàn)調(diào)整，但由于存在一定的時(shí)間滯后性，樓市供給端回升的勢(shì)頭在二季度有望延續(xù)，同時(shí)力度會(huì)逐步減弱。

　　圖12：今年1-2月樓市施工和新開工回升明顯

　　　　來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind資訊，東吳期貨

　　圖13：房地產(chǎn)投資小幅回暖

　　　　來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind資訊，東吳期貨

　　五、庫(kù)存分析

　　3月底，LME鎳全球總庫(kù)存為43.1652萬(wàn)噸，一季度小幅回落近2萬(wàn)噸；上海期貨交易所鋅庫(kù)存小計(jì)為7.344萬(wàn)噸，較2015年底增加近2.5萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)電解鎳申請(qǐng)交割庫(kù)容較為便利，上期所年內(nèi)進(jìn)行交割庫(kù)擴(kuò)容一次，總可用庫(kù)存增加3.2萬(wàn)噸。電解鎳全球總庫(kù)存處于歷史高位，成為壓制鎳價(jià)的重要因素。3月底中國(guó)鎳礦港口庫(kù)存為1295萬(wàn)噸，較2015年底減少近280萬(wàn)，主要原因有：1、菲律賓蘇麗地區(qū)為中國(guó)鎳礦主要進(jìn)口地，當(dāng)?shù)赜昙居绊懓l(fā)貨；2、國(guó)內(nèi)部分貿(mào)易商甩貨；3、低鎳高鐵需求較好。

　　圖14：上期所庫(kù)存持續(xù)增加

　　　　來(lái)源：LME，SHFE，Wind資訊，東吳期貨

　　圖15：鎳礦庫(kù)存逐步走低

　　　　來(lái)源：鐵合金在線，鋼之家，Wind資訊，東吳期貨

　　六、2016年二季度操作策略和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　展望2016年二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)在需求旺季下或小幅回暖，樓市供給端回升有望延續(xù)，但力度會(huì)減弱，樓市復(fù)蘇整體對(duì)家電消費(fèi)拉動(dòng)有限，車市在補(bǔ)貼減少和高庫(kù)存的壓力下或延續(xù)下滑；中國(guó)鎳生產(chǎn)穩(wěn)中有降，但低成本鎳大量進(jìn)口形成新壓力。我們認(rèn)為，影響鎳價(jià)最重要的因素是中國(guó)鎳供應(yīng)偏松，二季度鎳價(jià)或偏弱震蕩。

　　(一)操作策略

　　偏弱震蕩為主，建議輕倉(cāng)逢高做空

　　二季度LME3個(gè)月鎳主要價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：7500-8800美元/噸，滬鎳主力合約價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：63000-71000元/噸。

　　(二)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)關(guān)注

　　供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)進(jìn)程加速，鎳進(jìn)口減少等。需求端，樓市復(fù)蘇傳導(dǎo)至家電消費(fèi)，不銹鋼市場(chǎng)份額和需求擴(kuò)大。

　　東吳期貨 陳龍