2016年1季度國內(nèi)油脂市場迎來小牛格局，1月份曾因國內(nèi)股市接連熔斷跌停，原油快速探底而走低，隨后因棕油主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)兌現(xiàn)反彈并在三月逐漸走強(qiáng)。正如我們年報(bào)中所預(yù)料的那樣，厄爾尼諾帶來的減產(chǎn)成為了油脂上漲的核心驅(qū)動。另外除了油脂自身基本面的影響外，宏觀層面的穩(wěn)定，美元的疲軟和原油的探底回升一定程度上為油脂的上漲掃清了障礙。

　　二季度來講，我們可以預(yù)見厄爾尼諾帶來的減產(chǎn)效應(yīng)仍將對二季度行情起到作用。但市場關(guān)注的焦點(diǎn)也會轉(zhuǎn)移到美豆的播種上，美豆播種面積縮減，實(shí)際播種隨后展開，面積預(yù)估還有待進(jìn)一步修正。

　　未來關(guān)注的核心還有棕油主產(chǎn)國去庫存的進(jìn)度，也就是產(chǎn)量恢復(fù)速度和出口需求間的博弈。印度進(jìn)口需求較好，歐盟由于棕油制生柴利潤出現(xiàn)了下滑，預(yù)期棕油的需求也很難提高。預(yù)計(jì)整體出口需求上維持季節(jié)性的上升，但難有大的起色。我們預(yù)計(jì)馬來庫存由于增產(chǎn)幅度受限，去庫存的節(jié)奏二季度還將持續(xù)，庫存低點(diǎn)將如歷史規(guī)律般在7月出現(xiàn)。相比馬來，印尼去庫存進(jìn)度更順利些，自從去年后半年印尼低價(jià)甩貨，市場采購重心向印尼轉(zhuǎn)移，今年頭兩個月出口旺盛，一共出口439萬噸，比去年同期增長了22%。強(qiáng)制性B20生柴政策在年初已經(jīng)展開，執(zhí)行情況良好。預(yù)計(jì)后期印尼二季度庫存將持續(xù)下降。

　　國內(nèi)方面二季度迎來大豆進(jìn)口高峰，油廠壓榨量預(yù)計(jì)提高，另外菜油的拋儲將持續(xù)到6月份，在絕對價(jià)格低于豆油情況下，也將對豆油形成部分替代。國內(nèi)豆油庫存或?qū)⒃黾?。預(yù)計(jì)4月將現(xiàn)豆油庫存拐點(diǎn)，好在當(dāng)前我國豆油庫存處于相對較低的水平，截至3月29日，我國豆油商業(yè)庫存達(dá)到61.5萬噸，較去年同期的69.52萬噸下降11.5%。預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)豆油庫存將回升至90萬噸左右，但整體壓力還是在可以承受的范圍之內(nèi)。截至3月29日，我國棕油商業(yè)庫存達(dá)到96萬噸，較去年同期的42.6萬噸增加125%。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，我國棕櫚油也進(jìn)入了消費(fèi)旺季，但二季度因天量南美大豆到港，油廠也會提高壓榨量，導(dǎo)致豆油擠占棕櫚油消費(fèi)空間，加之棕油進(jìn)口沒有利潤，因此我國棕櫚油進(jìn)口可能受到抑制，后期庫存會下降。

　　展望二季度，南美大豆大量上市，對市場將形成沖擊，今年南美物流很大可能不會像以往那樣出現(xiàn)問題。東南亞棕油在7月前去庫存的規(guī)律預(yù)計(jì)難以改變，國內(nèi)棕油進(jìn)口難出利潤，雖消費(fèi)一般但庫存也基本可控，預(yù)計(jì)隨外盤繼續(xù)上漲可能較大，但漲幅上應(yīng)該不如一季度。

　　總體而言，二季度油脂仍有上漲空間，但單邊操作難度或加大，建議投資者多關(guān)注油粕比的套利機(jī)會。