近期，原糖價(jià)格大漲，基金投機(jī)多單處于歷史高位。從基本面來(lái)看，前期炒作糖價(jià)的背景是泰國(guó)減產(chǎn)，以及巴西新榨季來(lái)臨前供應(yīng)青黃不接。目前原糖遠(yuǎn)月合約貼水，但是巴西新榨季產(chǎn)量大概率減少，未來(lái)仍然存在潛在的利多因素。原糖大漲，進(jìn)口成本增加，鄭糖價(jià)格重心上移。雖然需求轉(zhuǎn)弱，但是進(jìn)口成本增加對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格起到支撐。隨著需求旺季到來(lái)，上漲動(dòng)力增強(qiáng)，關(guān)注廣西產(chǎn)銷進(jìn)度。

　　原糖維持上漲趨勢(shì)

　　原糖價(jià)格持續(xù)上漲主要有以下幾方面原因：

　　第一，巴西雷亞爾升值，基金投機(jī)多單處于歷史高位，推動(dòng)原糖價(jià)格上漲。

　　第二，泰國(guó)連續(xù)第二年減產(chǎn)。由于干旱、甘蔗價(jià)格降低，泰國(guó)食糖產(chǎn)量連續(xù)減少。2019/2020榨季泰國(guó)產(chǎn)糖829萬(wàn)噸，同比減少43.14%，預(yù)計(jì)2020/2021榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量為785萬(wàn)噸，同比減少5.3%。泰國(guó)是世界第二大食糖出口國(guó)，泰國(guó)連續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)偏緊。

　　第三，當(dāng)前國(guó)際食糖貿(mào)易處于青黃不接狀態(tài)。巴西的新榨季生產(chǎn)要到4月開始，目前全球食糖供應(yīng)主要依賴印度。但是，疫情導(dǎo)致物流受阻，國(guó)際食糖貿(mào)易流偏緊。

　　第四，未來(lái)仍存利多因素。雖然原糖遠(yuǎn)月合約呈貼水格局，且投機(jī)多單較多有隱憂，但基本面仍存利多因素。2020年巴西中南部主產(chǎn)區(qū)非常干旱，降雨量處于歷史較低水平，新榨季巴西甘蔗產(chǎn)量大概率減少。制糖比方面，預(yù)計(jì)新榨季巴西的制糖比同比下降。受疫情影響，去年上半年巴西汽油銷量大幅下降，下半年疫情緩解后，汽油銷量逐步回升。隨著疫苗逐步覆蓋、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年巴西汽油銷量同比增加。由于巴西汽油中必須摻兌一定比例的乙醇，因此今年的乙醇需求將同比提升，巴西糖廠可能會(huì)選擇提高制乙醇比例。另一方面，近期原油上升趨勢(shì)較好，且市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，油價(jià)或繼續(xù)上漲，這有利于巴西降低制糖比。

　　鄭糖價(jià)格重心上移

　　原糖價(jià)格大漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本增加。在進(jìn)口量控制的背景下，進(jìn)口成本增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糖價(jià)重心上移。同時(shí)，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱。本榨季截至2020年12月31日，廣西共入榨甘蔗1676萬(wàn)噸，同比減少166萬(wàn)噸；產(chǎn)糖199.46萬(wàn)噸，同比減少27.90萬(wàn)噸；出糖率11.90%，同比降低0.44個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)銷糖83.79萬(wàn)噸，同比減少41.98萬(wàn)噸；產(chǎn)銷率42.01%，同比下降13.31個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)庫(kù)存115.67萬(wàn)噸，同比增加14.08萬(wàn)噸。

　　進(jìn)口延續(xù)增加趨勢(shì)。進(jìn)口增加的利空影響已經(jīng)部分體現(xiàn)在盤面價(jià)格上，但由于政府沒(méi)有正式公布進(jìn)口配額的增加量，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)達(dá)成共識(shí)。糖漿方面也不必過(guò)分擔(dān)憂，由于走私減少，減少了糖漿對(duì)國(guó)產(chǎn)糖銷量的沖擊。

　　由于原糖大漲、進(jìn)口成本增加，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)。此外，如果食糖價(jià)格持續(xù)上漲也會(huì)改變產(chǎn)業(yè)鏈上下游的心態(tài)。長(zhǎng)期來(lái)看，阻礙國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲最大的問(wèn)題在于供給端缺乏驅(qū)動(dòng)力。廣西甘蔗價(jià)格長(zhǎng)期維持在一個(gè)比較高的水平，前期糖價(jià)下跌沒(méi)有傳導(dǎo)到上游，甘蔗價(jià)格依然維持在較高水平。

　　總之，鄭糖上漲還是由外盤帶動(dòng)的，鄭糖依然缺乏內(nèi)生的上漲推動(dòng)力。