吳平 羅仙仙

　　證監(jiān)會在IPO上的嚴(yán)審是必然的，也是好事，短期之內(nèi)看到的券商投行業(yè)務(wù)減少、市場直接融資比例下降等問題，是A股市場對過去問題的修正，而接下來在IPO審核上只會更嚴(yán)，不會放松。

　　“現(xiàn)在投行IPO都不怎么做了?！痹谌A東地區(qū)一家券商投行部工作4年的馮浩(化名)在接受時代周報記者采訪的第一句話便如是表示。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，今年1-5月，共有42家保薦機構(gòu)參與了IPO的首發(fā)保薦，38家券商沒有IPO項目上會，另有9家券商上會項目出現(xiàn)全否。這意味著，47家券商在今年尚未在投行IPO業(yè)務(wù)上開張，而馮浩所在工作的券商正是其中之一。

　　馮浩向時代周報記者解釋，“目前公司儲備正在輔導(dǎo)備案期的IPO項目就5個，我部門負(fù)責(zé)的只有1個，現(xiàn)在能達到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)對券商的牌子比較在意，現(xiàn)在都在想辦法做新三板和債券承銷的項目”。

　　今年IPO進入嚴(yán)審，截至5月底，發(fā)審委共審核了109家企業(yè)的首發(fā)申請，成功過會53家，通過率為48.62%；終止審查企業(yè)136家，而去年全年終止審查的企業(yè)數(shù)僅134家；新申報企業(yè)36家，去年同期新申報企業(yè)有307家，同比下降88%。

　　另一方面，IPO總體融資規(guī)模也明顯低于去年同期，以發(fā)行日計算，今年A股IPO募資規(guī)模達494.47億元，較去年同期的1368.04億元下降63.9%。IPO“堰塞湖”顯著改善，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)307家，這一數(shù)據(jù)與此前五六百家的排隊情況已有明顯減少。

　　“證監(jiān)會在IPO上的嚴(yán)審是必然的，也是好事，短期之內(nèi)看到的券商投行業(yè)務(wù)減少、市場直接融資比例下降等問題，是A股市場對過去問題的修正，而接下來在IPO審核上只會更嚴(yán)，不會放松?！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、國家參事室特約研究員左曉蕾在電話采訪中向時代周報記者表示。

　　IPO大小年

　　1990年是IPO的起始之年。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年有7家企業(yè)上市，首發(fā)募集資金總計2.35億元，隨后，伴隨中國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，IPO市場也不斷井噴。到了1993年，就有107家企業(yè)IPO，募集資金達到129.8億元。

　　IPO年度的首發(fā)企業(yè)數(shù)量與首發(fā)募集資金總額，隨著年份不同，呈現(xiàn)出很強的周期性，有明顯的大小年之分。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，2000年就是IPO大年，當(dāng)年IPO企業(yè)數(shù)量達到133家，募集資金達到805億元，而此前3年和此后3年，年度募集資金總額都維持在500億元上下；2007年又是一個IPO景氣度飆升的年份，當(dāng)年IPO企業(yè)數(shù)量達到126家，募集資金總額達到驚人的4770億元，而此前年份的這一數(shù)字，最多為2006年的1300億元左右，大部分是幾百億元的規(guī)模。

　　在2010年，IPO歷史上達到了募集資金規(guī)模的最高點，當(dāng)年實現(xiàn)IPO企業(yè)總計348家，首發(fā)募集資金規(guī)模達到4885億元；過去的2017年則是IPO歷史上IPO企業(yè)數(shù)量的最高點，當(dāng)年實現(xiàn)IPO企業(yè)總計438家，為歷史最高峰，首發(fā)募集資金也達到2301億元，屬于最高的年份之一。

　　而IPO歷史上，最慘的年份，則為2005年和2013年。數(shù)據(jù)顯示，2005年，IPO企業(yè)數(shù)量僅為14家，首發(fā)募集資金規(guī)模也僅為52億元，遠低于前后年份的100家、幾百億元規(guī)模；2013年則更是IPO冰點，由于政策原因，IPO暫停，當(dāng)年IPO企業(yè)數(shù)量僅為2家，首發(fā)募集資金規(guī)模為0。

　　也正是2013年，券商投行部門遭遇“寒冬”。據(jù)了解，當(dāng)年中金公司表示裁員10%、中信證券(600030,股吧)宣布取消保薦代表人，招商證券(600999,股吧)、國泰君安(601211,股吧)等多家大投行最終都采取了裁員、降薪等方式縮減成本。

　　今年似乎是迎來了IPO的第三個低谷。截至2018年6月5日，IPO企業(yè)數(shù)量僅為54家，首發(fā)募集資金也僅為519億元；而2017年、2016年、2015年全年的IPO企業(yè)數(shù)量則分別為438家、227家、223家，首發(fā)募集資金規(guī)模則分別為2301億元、1496億元、1576億元。

　　從通過率來看，2018年更是發(fā)生前所未有的變化。今年1月至6月5日之間，A股IPO通過率進一步下降到50.48%，證監(jiān)會總計審核了105家企業(yè)，其中有40家未通過。而這一數(shù)字在2017年全年為70.33%；在2016年、2015年、2014年分別為91%、94%、89%，在2000-2009年期間整體計算為84%，在1990-2018年期間整體計算為86.86%。

　　在2015-2017年的三年內(nèi)，IPO加速審核，券商投行部門擴充人員。證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，保薦代表人隊伍自2016年以來大幅擴容，到今年5月人數(shù)已從2016年年初的2781人增至3585人。這意味著，在IPO嚴(yán)審的趨勢下，部分的券商投行部門將出現(xiàn)“無米下鍋”的情況，而龐大的保薦人隊伍將面臨公司裁員、失業(yè)的窘境。

　　馮浩說，“但現(xiàn)在公司沒有裁員降薪的消息，因為本身在IPO上的投入就不大，不過投行部門的轉(zhuǎn)型是肯定的，其間也會有人走”。

　　對于券商投行出現(xiàn)經(jīng)營慘淡的情況，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾認(rèn)為，這是投行尚未理清自身角色而必定要吃的苦，“之前投行部通過粉飾公司的財報、業(yè)績等完成保薦上市，尤其是在創(chuàng)新板，中小企業(yè)有‘創(chuàng)新’‘科技’的標(biāo)簽就能上市，但上市后有不少公司出現(xiàn)第一年盈利持平、第二年虧損、第三年被帶上‘*st’，這些問題里券商投行是有責(zé)任的”。

　　“券商投行部應(yīng)該起培育和提供方案的財務(wù)顧問作用，使企業(yè)能向上發(fā)展達到上市的標(biāo)準(zhǔn)，而不是粉飾招股書來打上市政策的‘擦邊球’。”左曉蕾補充說，“IPO嚴(yán)審之下，券商的投行部應(yīng)該反思、調(diào)整保薦模式和財務(wù)顧問的能力，而不是等著什么時候政策放松?！?/p>

　　“上市飯”利潤下降

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，中國證券市場創(chuàng)立以來，截至2018年6月5日，成功推薦公司上市(承銷家數(shù))最多的是國信證券(002736,股吧)，總計承銷了238家公司；其次是廣發(fā)證券(000776,股吧)、國泰君安證券、中信證券，分別承銷了214家、190家、189家公司上市。

　　但在推薦企業(yè)上市這個生意上，賺錢最多的還是中信證券莫屬。截至2018年6月5日，中信證券在發(fā)行費用排名上占據(jù)第一位，總計90.69億元；其次是中金公司，為73.18億元；第三為國信證券，總計69.16億元。

　　但中信證券近些年卻有下滑趨勢，在2017年承銷家數(shù)排名中已下滑到第五位，總計承銷了10家企業(yè)，而廣發(fā)證券卻以總計承銷18家企業(yè)排名第一；2018年以來中信證券略有恢復(fù)，承銷家數(shù)總計6家，發(fā)行費用總計3.07億元，均位列行業(yè)第一。而在通過率上，中信證券在自中國證券市場創(chuàng)立以來，在審核公司家次超過100家的證券公司中，以93.72%的通過率為券商最高，國信證券緊隨其后，為93.28%。但最近一年，中信證券表現(xiàn)下降明顯，在近12個月內(nèi)其通過率已經(jīng)下降到75%。

　　與之相對相應(yīng)的，中信證券投資銀行業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤由2015年的27.26億元下滑至2016年的24.74億元，到2017年僅為18.16億元，而毛利率也處于不斷下滑趨勢，在2015-2017年分別為60.29%、47.11%、45.38%。

　　對于中小型券商投行業(yè)務(wù)的情況，馮浩向時代周報記者表示：“自家公司屬中小型券商，在股權(quán)融資基礎(chǔ)較差，去年完成一單首發(fā)上市的項目都算是突破了?！?/p>

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，131家證券公司2017年有120家實現(xiàn)盈利，在證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入為384.24億元；而在2016年，129家證券公司有124家實現(xiàn)盈利，證券承銷與保薦收入為519.99億元。

　　在今年IPO開啟嚴(yán)審，除了“重傷”券商投行部外，Pre-IPO也隨著IPO通過率的下降而降溫。“私募基金參與公司上市的‘最后一公里’，這樣的投資對企業(yè)的發(fā)展是沒有意義的，只是逐利的行為，利潤空間下降了，自然就有退出了?！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾表示。

　　私募基金中，達晨創(chuàng)投管理的基金的產(chǎn)品最好賣，在去年年初管理基金總規(guī)模就達到200億元。據(jù)公開資料，達晨創(chuàng)投在2017年5月就在累計參與投資的385個項目獲得56個IPO，IPO比率高達14.5%，去年達晨創(chuàng)投投資的企業(yè)上市的有18家。但今年以來，達晨創(chuàng)投則一改之前關(guān)注實業(yè)的投資風(fēng)格，轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備、大數(shù)據(jù)等。

　　達晨創(chuàng)投董事長劉晝在近期的文章中表示，“在IPO從嚴(yán)審核常態(tài)化下，不少帶病排隊IPO企業(yè)紛紛撤材料，其中一大批有PE/VC投資，另外擬報材料企業(yè)也逐步放緩申報腳步”。

　　另外，在今年新上市的54只個股中，平均漲幅只有不到8天，超過10個漲停板的個股只占其中的26%。與此同時，近兩月新股中，多只個股均已出現(xiàn)價格倒掛，更有部分次新股已跌破PE入場價，PE機構(gòu)的收益大幅縮小甚至出現(xiàn)虧損。

　　左曉蕾認(rèn)為，在IPO嚴(yán)審下，Pre-IPO這樣方式逐利的私募基金受挫了也是好事，“私募基金該是思考股權(quán)投資是長期的，而不是短期的，甚至是催促企業(yè)加速上市而故意粉飾上市材料導(dǎo)致企業(yè)‘虛胖’發(fā)展的”。

　　據(jù)投中信息研究院的數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，中國VC/PE機構(gòu)完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成規(guī)模110.3億美元，同比下降74.85%。募集態(tài)勢持續(xù)低迷，私募股權(quán)投資的熱情冷卻在即。