第164期—程大爺論市：

　　資管行業(yè)喊了好多年“狼來了”，這回不再是逗你玩，狼真的來了，而且是一個狼群。

　　喊了這么多年“以客戶利益至上”，現(xiàn)實(shí)卻是大家還是只會薅羊毛這一招，甚至不怎么去管羊的感受。

　　該來的遲早要來。

　　終于有人站出來，要把口號化為行動，要打破“旱澇保收”的行業(yè)收費(fèi)慣例，將客戶至上的理念落到實(shí)處。

　　一石激起千層浪，不破不立，資管行業(yè)要換新玩法了？

　　在改革開放的大趨勢中，金融業(yè)的對外開放步伐只會越來越快。

　　難以判斷的是，金融開放對國內(nèi)資管行業(yè)固有格局沖擊最大的力量，是來自行業(yè)外部的野蠻人，還是來自行業(yè)內(nèi)部的顛覆者？

　　鯰魚效應(yīng)攪動一潭死水

　　在大自然中，外來物種的進(jìn)攻性都比較強(qiáng)，會侵蝕甚至破壞原有的生態(tài)體系。

　　并非所有的外來物種的影響都是消極的、破壞性的。有時候，由于外來物種的威懾，反而可以打破一潭死水的消極格局，激發(fā)原有物種的生命活力，不管是倒逼改變也好，主動求變也好，對整個行業(yè)的優(yōu)勝劣汰無疑會起到積極作用。

　　這個就是大家耳熟能詳?shù)摹蚌T魚效應(yīng)”。

　　根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站公示，全球最大對沖基金橋水已完成中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募基金管理人備案登記，這意味著橋水將在未來6個月內(nèi)發(fā)行中國境內(nèi)私募基金產(chǎn)品。

　　除了橋水之外，另一家外資資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)元勝也獲批私募基金管理人牌照。至此，已有13家外資資管公司取得了中國私募基金管理人牌照，其中已有9家發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行的產(chǎn)品涵蓋了有票基金和債券基金等主要資管種類。

　　這還不是最關(guān)鍵的看點(diǎn)，真正值得關(guān)注的是這些國際巨頭們一進(jìn)門就跟你的玩法不一樣。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天下財(cái)經(jīng)》報道，總資產(chǎn)超過人民幣40萬億元的全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德近期在中國發(fā)行的首只產(chǎn)品——貝萊德中國A股機(jī)遇私募基金1期開始亮相，與國內(nèi)同類私募產(chǎn)品相比，這只產(chǎn)品的費(fèi)率相當(dāng)于打了五折，引起市場的格外關(guān)注。

　　資料顯示，貝萊德中國A股機(jī)遇私募基金1期管理費(fèi)率僅有0.75%/年，業(yè)績報酬計(jì)提比例只有10%。而就目前國內(nèi)權(quán)益類私募基金來看，管理費(fèi)率通常為1.5%-2%，業(yè)績報酬計(jì)提比例為20%。貝萊德在海外的同類基金針對不同的客戶群體、投資規(guī)模和需求，設(shè)計(jì)有不同的費(fèi)率方案，整體來看，管理費(fèi)率都在1.8%以內(nèi)，業(yè)績提成也都在20%以內(nèi)。

　　外資私募的低價登場，僅僅意味著中國私募圈“狼來了”？

　　其實(shí)，貝萊德的低價沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了私募行業(yè)，而是意味著國內(nèi)資管行業(yè)包括公募私募，躺著賺錢的日子就要過完了。

　　形勢危如累卵或者競爭無異于以卵擊石？

　　那要視乎每個人的態(tài)度，態(tài)度決定一切。

　　唯有順應(yīng)趨勢主動求變，才能把握潮流的脈搏。

　　要知道，同樣一個“卵”，從外面打開是雞蛋，從里面打開是生命！

　　擺脫“薅羊毛”路徑依賴

　　無論是哪個行業(yè)哪個企業(yè)，如果只知道喊口號，不把“以客戶為中心”真正貫徹落實(shí)到行動中去，要做大做強(qiáng)幾無可能。

　　了解華為的人都知道任正非經(jīng)常掛在嘴邊的有3句話：第一，以客戶為中心；第二，以奮斗者為本；第三，長期堅(jiān)持艱苦奮斗。

　　他還明文禁止上司接受下屬招待，就連開車到機(jī)場接機(jī)都會被他痛罵一頓："客戶才是你的衣食父母，你應(yīng)該把時間力氣放在客戶身上！"

　　所以，華為之所以能成為一家偉大的公司，跟從上到下從里到外長期踐行客戶至上的理念是密不可分的。

　　知易行難。反觀國內(nèi)的金融行業(yè)，客戶至上基本還是停留在嘴上，不管有沒有為投資者賺到錢，閉著眼睛能薅羊毛絕不手軟，不要說“不賺錢不收管理費(fèi)”，少一個子兒都不行。

　　大家都知道，不為客戶創(chuàng)造價值卻巧立名目收取很高的管理費(fèi)，不僅沒有做到“以客戶為中心”，反而是無視客戶感受的不道德行為。

　　當(dāng)然，這么做的理由可以很多，比如“國際慣例啊”，“合約寫得很清楚啊”，“大家都是這么干啊”，“管理人也要吃飯啊”之類的理由去搪塞別人，順便平復(fù)一下自己內(nèi)心的不安。

　　于是，管他呢，大家繼續(xù)理直氣壯地薅羊毛，不必為此感到不好意思。

　　這讓我想到一個詞——平庸之惡，一種在意識形態(tài)機(jī)器下無思想、無責(zé)任的犯罪。平庸之惡正是對20世紀(jì)以來普遍的道德無底線的社會現(xiàn)象的恰當(dāng)描述。

　　這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的道德體系不適應(yīng)社會變化，新的道德體系尚未建立起來，人們處在一種無道德或非道德的狀態(tài)之中，是非標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生錯亂，在這種狀況下，任何人都難免陷入縱容自私與虛偽的泥淖之中。

　　平庸之惡的概念，是由猶太裔著名政治思想家漢娜·阿倫特提出來的。1961年4月11日，以色列政府對阿道夫·艾希曼（納粹德國的高官，也是在猶太人大屠殺中執(zhí)行最終方案的主要負(fù)責(zé)者）的審判在耶路撒冷進(jìn)行，審判一直持續(xù)到5月31日，艾希曼最終被判處絞刑。當(dāng)時，阿倫特以《紐約客》特約撰稿人的身份，現(xiàn)場報道了這場審判，并于1963年出版了《艾希曼在耶路撒冷》，提出了著名的“平庸之惡”概念。

　　漢娜·阿倫特認(rèn)為罪惡分為兩種，一種是極權(quán)主義統(tǒng)治者本身的“極端之惡”，第二種是被統(tǒng)治者或參與者的“平庸之惡”。其中第二種比第一種有過之而不無及。

　　一般認(rèn)為，對于顯而易見的惡行卻不加限制，或是直接參與的行為，就是平庸之惡。比如，納粹建集中營，人們競相應(yīng)聘。比如，投資者長期虧損，管理費(fèi)一分錢不少照收不誤，沒人說話，心安理得，這樣干了好多年了，明明知道這樣做不合理，但是由于看見大家都在這樣干，自己也參與其中，這些都是典型的平庸之惡。

　　資管行業(yè)的本分是“受人之托，為人理財(cái)”，投資者本來應(yīng)該是管理人的“衣食父母”，但是，壞的制度讓好人也學(xué)會了干壞事，這個行業(yè)的潛規(guī)則不知什么時候變?yōu)椤笆苋酥?，薅人羊毛”了?/p>

　　現(xiàn)有的規(guī)則一開始就只保障了管理人的利益而忽視了投資者利益。投資者賺不賺錢，賺多賺少跟我收到的管理費(fèi)關(guān)系不大，只要想方設(shè)法把客戶忽悠進(jìn)來把資產(chǎn)管理規(guī)模做大了，管理費(fèi)就涌泉相報，接下來要做的就是躺著數(shù)錢。

　　這種規(guī)則的弊端在于，管理人與投資者利益沒有捆綁在一起，甚至還是一種零和博弈關(guān)系——我賺的錢就是你資產(chǎn)的一部分，我賺的多了你的資產(chǎn)就少了。

　　行業(yè)的很多亂象跟固定收費(fèi)模式不無關(guān)系，比如，拿“衣食父母”的錢不當(dāng)回事，利用高得離譜的交易傭金分倉搞利益輸送，屢禁不止的老鼠倉，甚至還有替人有償接盤的“高級”玩法。

　　可見，在資管行業(yè)對外開放的大環(huán)境下，保護(hù)投資者利益既要靠管理人的道德與覺悟，更要靠利益分配機(jī)制的不斷優(yōu)化。

　　墨守成規(guī)無異于等死，總得有人站出來戳破那些陳規(guī)陋習(xí)。

　　既調(diào)動不了管理人積極性又滿足不了投資者資產(chǎn)保值增值要求的舊模式注定會遭到唾棄，只有想方設(shè)法為客戶創(chuàng)造價值，自己才有存在的價值，才能與投資者共享價值創(chuàng)造的成果。

　　從“自我中心”到“客戶中心”

　　英國作家奧斯卡·王爾德說過，愚人創(chuàng)造了世界，智者不得不活在其中。

　　在一個流行從眾的社會環(huán)境里，任何標(biāo)新立異的抉擇都必須付出代價。

　　國內(nèi)資管行業(yè)，尤其是公募基金公司，按資產(chǎn)規(guī)模比例的收費(fèi)模式，二十年來一成不變，不管市場和投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了怎樣翻天覆地的變化，不管資管行業(yè)所收取的管理費(fèi)與所創(chuàng)造的價值如何不匹配，任憑投資者不滿意的呼喊此起彼伏，但是，這套既自私又愚蠢的收費(fèi)模式還是繼續(xù)屹立不倒，幾乎無人可以撼動。

　　按資產(chǎn)收取固定的管理費(fèi)，結(jié)果就是大家都拼命做大規(guī)模，根本就不在乎客戶賺錢不賺錢，管理人旱澇保收，一點(diǎn)風(fēng)險沒有，即便客戶虧損慘重，該收的管理費(fèi)一分不少。對客戶來說，好比是被打殘廢了（一般都解釋說對不起啊是誤傷！），得不到醫(yī)藥費(fèi)也就算了，最后還得給人付子彈費(fèi)，那感覺，能好受？

　　長期這樣玩下去，客戶也不是傻子，天天空喊“以投資者為中心”，口惠而實(shí)不至，客戶遲早也會棄你而去。

　　正如周立波的金句：鳥都被玩死了，那還玩?zhèn)€鳥啊？

　　這也難怪，長期以來，國內(nèi)資管行業(yè)似乎一直都是生活在政策呵護(hù)的襁褓之中，牌照構(gòu)筑護(hù)城河拱衛(wèi)著一個小天地，在這里，抱團(tuán)取暖多過真槍實(shí)彈的競爭，在一片歌舞升平的樂觀氛圍籠罩下，徘徊城墻外的豺狼虎豹，只不過是一群傳說中的“紙老虎”而已。

　　眼下，城門就要洞開了，不管你愿不愿意，行業(yè)劇變都會如期而至。

　　在這樣的背景之下，即便你不知道自己將要去向何方，至少你得知道自己現(xiàn)在身在何處。

　　國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)還是一個新興行業(yè)，從歐美發(fā)達(dá)國家所走過的道路來看，從自我為中心到客戶為中心，是資管行業(yè)從成長走向成熟的必然選擇：

　　第一，以自我為中心。這個階段的關(guān)鍵詞是“牌照”。

　　管理人一旦獲得牌照，就等于取得了“收費(fèi)權(quán)”。管理人眼里沒有客戶，只有自己的利益，其實(shí)是以股東利益最大化為中心。

　　所以，巧立名目，雁過拔毛，想方設(shè)法從客戶身上薅羊毛。

　　行業(yè)慣例就是按照規(guī)模收取固定管理費(fèi)，不管客戶是不是賺錢了，反正我只要發(fā)行達(dá)到一定的規(guī)模我就收取固定的管理費(fèi)。按照這樣的一個慣例走下去，客戶利益至上的原則，就成了一句空話。

　　第二，以競爭對手為中心。這個階段的關(guān)鍵詞是“營銷”。

　　在一個相對比較封閉的范圍內(nèi)，開始研究如何戰(zhàn)勝對手，獲得更大的市場份額。

　　這個階段，行業(yè)拼規(guī)模的現(xiàn)象很突出，比排名的現(xiàn)象也很突出，拼規(guī)模就看誰管理資產(chǎn)更多，比排名只是看相對收益的排名，目標(biāo)都很明確，就是希望多圈一些羊來薅更多的羊毛。所以說，競爭對基金公司的發(fā)展是有利的，但是，對投資人來說可能不完全有利。

　　第三，以資產(chǎn)為中心。這個階段的關(guān)鍵詞是“服務(wù)”。

　　開始重視客戶關(guān)系管理，提升客戶體驗(yàn)，推出差異化的產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險偏好的客戶的投資需求，目的是讓投資者被薅羊毛的時候能感覺“舒服”一點(diǎn)，而不是幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的投資目標(biāo)。

　　第四，以客戶為中心。關(guān)鍵詞是“價值”。

　　為客戶創(chuàng)造價值是資管行業(yè)的最高使命，也可以說是唯一使命，否則就找不到存在感。

　　創(chuàng)造了價值，我們才能共享價值。真正能夠跟投資人完全站在一起，我給你賺到了錢，收取管理費(fèi)才是心安理得的事。

　　“南方”一小步，行業(yè)一大步

　　“中國基金業(yè)之父”王連洲總結(jié)了基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵：在于基金管理人履行道德操守、勤勉盡責(zé)、全心全意的這一種職業(yè)良心，在他看來，所謂的分配結(jié)構(gòu)問題等基金行業(yè)亂象背后，恰恰是沒有“從投資者的角度出發(fā)”。

　　習(xí)慣了大家抱團(tuán)薅羊毛，習(xí)慣了躺著就把錢給掙了，誰愿意跑著去創(chuàng)造價值掙辛苦錢呢？既得利益不打破，行業(yè)不思進(jìn)取的局面就難以改變。

　　不公道的規(guī)矩不是用來堅(jiān)守的，而是用來打破的。

　　國內(nèi)資管行業(yè)前幾年被互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)沖擊了一下，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，來自互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的掠食者們本性更加貪婪，行業(yè)繼續(xù)暴利，無非是多了幾雙筷子，大塊吃肉大碗喝酒的好日子并沒有太大改變。

　　外資資管巨頭的涌入，看來沒有可能像國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)那樣容易“同流合污”?，F(xiàn)在真的狼來了，不知道下一步誰會變成羊，再說吧，裸露在狼群中的羊，要么被吃掉，要么趕緊變成狼，別無選擇。

　　國內(nèi)金融行業(yè)對外開放的力度越來越大，牌照護(hù)城河遲早會被填平，原有的經(jīng)營理念與盈利模式難以為繼。

　　變則通，通則久。但是萬變不離其宗，真正重視客戶體驗(yàn)，真正落實(shí)客戶至上，真正為客戶創(chuàng)造價值，才是財(cái)富管理行業(yè)的王道。

　　近日，老牌公募基金勁旅——南方基金推出了一款“賺錢才收管理費(fèi)、多賺不多收”的創(chuàng)新產(chǎn)品南方瑞合，引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注。

　　南方瑞合“賺錢才收管理費(fèi)”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將基金持有人利益與基金管理人利益深度捆綁；三年封閉期引導(dǎo)投資者樹立長期投資理念，避免短期錯誤的追漲殺跌行為。

　　“賺錢才收管理費(fèi)”看起來是一個微不足道的改變，因?yàn)楹芏嗳藭f客戶不一定在乎那個百分之幾的管理費(fèi)，賺錢了不在乎，虧錢了，更不在乎——不收管理費(fèi)也挽回不了多少損失?。?/p>

　　但是，這其實(shí)是一種表態(tài)，這個態(tài)度就是管理人與客戶的利益完全一致！我只有為客戶創(chuàng)造價值我才有飯吃，否則我就只能喝西北風(fēng)，這是把客戶體驗(yàn)與利益放在第一的姿態(tài)。

　　這個“一小步”將會重塑行業(yè)游戲規(guī)則，還公道于投資者，是真正將“以客戶為中心”落到實(shí)處。

　　做到這一點(diǎn)，需要“革自己的命”的勇氣，需要有“我可以做到”的信心，當(dāng)然，還要有顛覆行業(yè)陳規(guī)陋習(xí)的使命與擔(dān)當(dāng)。

　　識時務(wù)者為俊杰。

　　近日，南方基金董事長張海波接受媒體訪談時談到先人一步推出“賺錢才收管理費(fèi)”產(chǎn)品的初衷，就是要通過把投資人與管理人利益捆綁在一起來解決客戶痛點(diǎn)。

　　公募行業(yè)誕生20年以來取得了巨大的成就，但是也有一個非常嚴(yán)峻的問題，即大部分基金投資者心中都有一個非常難堪的痛點(diǎn)：這20年來，權(quán)益類基金的年化收益率達(dá)到了16.18%，但是真正賺錢的基金投資者，占比只有30%，有將近70%的基民不賺錢。

　　這既是投資者心中之痛，更是基金行業(yè)發(fā)展之痛。

　　張海波說，公募行業(yè)有一句話叫“客戶利益至上”，但是，過去乃至現(xiàn)在，基金公司都是按照所管理的資產(chǎn)規(guī)模來收取固定的管理費(fèi)，不管基金持有人是否賺錢，基金公司都收取固定比例的管理費(fèi)。這樣，投資者利益至上的理念就沒有真正地落到實(shí)處。

　　張海波強(qiáng)調(diào)，只有切實(shí)解決了投資者的痛點(diǎn)，公募基金行業(yè)才有希望。基于這樣的認(rèn)知，南方基金希望打造一只產(chǎn)品去踐行“客戶利益至上”的至高理念。經(jīng)過與投資者長時間的溝通交流之后，為切實(shí)滿足投資者需求，推出了賺錢才收管理費(fèi)的南方瑞合。

　　看見行業(yè)痛點(diǎn)的大有人在，但是，要采取行動去改變還是有諸多顧慮的，這意味著會觸碰到行業(yè)的原有利益格局，從行業(yè)發(fā)展的高度來看，這是一次鳳凰涅盤，浴火重生。

　　表面上看南方瑞合只是簡單的費(fèi)率改革，背后則是南方基金作為老十家公募基金公司對行業(yè)痛點(diǎn)的思考與行動，不管如何，第一個吃螃蟹的都是勇士，“雖千萬人吾往矣”，敢于邁出這一步，殊為不易。

　　張海波進(jìn)一步闡釋了“信任”、“信賴”和“托付”的不同內(nèi)涵，“托付”是真正地讓投資人和管理人站在了一起。所以，在南方基金規(guī)劃的愿景里，“值得托付”是終極目標(biāo)。

　　張海波相信，行業(yè)內(nèi)可能也有不少人看到了這一點(diǎn)，不只是南方基金，還有很多基金公司都看到了這一點(diǎn)，其實(shí)大家也都是朝著這個方向在進(jìn)行探索，只是南方基金早走了一步。

　　未來，賺錢才收管理費(fèi)會成為行業(yè)的新模式嗎？

　　我相信，未來行業(yè)共識不會僅限于“賺錢才收管理費(fèi)，多賺不多收”，從實(shí)現(xiàn)管理人與投資者共贏的角度出發(fā)，“不賺不收，少賺少收，多賺多收”似乎更能兼顧雙方的利益和積極性，構(gòu)建更富有激勵作用的“命運(yùn)共同體”，這是一個行業(yè)未來需要繼續(xù)探索的課題。