“我們希望走一條和以往軌跡所不同的道路?！苯?，【西部證券(002673)、股吧】研究所所長(zhǎng)穆啟國(guó)在接受專(zhuān)訪時(shí)表示，券商研究所當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)是，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶來(lái)的信息多元泛濫與個(gè)性化需求如何精準(zhǔn)匹配。與傳統(tǒng)賣(mài)方研究不同的是，西部證券將投資研究鏈條中的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了拆解，各專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)在各個(gè)環(huán)節(jié)形成集中優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)復(fù)制、聚合，形成可適應(yīng)不同需求的定制方案。

　　此前曾任職于【光大證券(601788)、股吧】、華泰證券、川財(cái)證券等多家券商的穆啟國(guó)，對(duì)賣(mài)方研究的定位和發(fā)展有一套自己的獨(dú)特認(rèn)識(shí)。在他加入后，西部證券研究所已從一個(gè)不到10人的小團(tuán)隊(duì)發(fā)展到100多人覆蓋多個(gè)行業(yè)的大“軍團(tuán)”。

　　做過(guò)多年策略分析師的他直言，預(yù)測(cè)都是概率游戲，研究機(jī)構(gòu)的核心應(yīng)該是提供事實(shí)。他認(rèn)為，今年的行情更多將是盤(pán)整格局。

　　以產(chǎn)品思維做賣(mài)方研究

　　與傳統(tǒng)賣(mài)方各行業(yè)團(tuán)隊(duì)單獨(dú)作戰(zhàn)不同，西部證券研究所借鑒了互聯(lián)網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)體系，處處可體現(xiàn)“產(chǎn)品思維”。穆啟國(guó)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)正在撕裂傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售、生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)模式，西部證券必須走一條與以往軌跡不同的路。

　　“產(chǎn)品即服務(wù)，要求所有產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷工具化、標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化、組件化等四個(gè)階段，研究產(chǎn)品也不例外。”他表示，西部證券正在把投資研究鏈條中的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行拆解，各專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)在各個(gè)環(huán)節(jié)形成集中優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)復(fù)制、聚合，推出適應(yīng)不同需求的定制方案。

　　據(jù)他介紹，研究業(yè)務(wù)發(fā)展具體可分“三步走”：第一步是拆解投資研究涉及的鏈條，對(duì)各環(huán)節(jié)進(jìn)行工具化和標(biāo)準(zhǔn)化；第二步是研究工具的模塊化，根據(jù)不同客戶需求將各類(lèi)工具進(jìn)行組合，形成涉及投資線索、假設(shè)驗(yàn)證、定價(jià)研究、持續(xù)跟蹤的四大品類(lèi)；第三步是根據(jù)外部環(huán)境變化以及勝率分析，實(shí)現(xiàn)投資組件化。

　　策略不應(yīng)成為“概率游戲”

　　近期，A股市場(chǎng)高度活躍，有券商研究機(jī)構(gòu)喊出“第二波上漲啟動(dòng)”“漲到4000點(diǎn)”“A股在3200點(diǎn)到3500點(diǎn)沒(méi)有阻力”。穆啟國(guó)曾做過(guò)多年的策略分析師，獲評(píng)2011年、2012年新財(cái)富策略第四名。他的觀點(diǎn)是，判斷市場(chǎng)的走勢(shì)就像是一種概率游戲，沒(méi)有太大意義。

　　“不要去預(yù)測(cè)，只能去應(yīng)對(duì)，預(yù)測(cè)都是不準(zhǔn)的?！彼硎?，研究機(jī)構(gòu)的核心應(yīng)該是提供事實(shí)，從事實(shí)出發(fā)尋找應(yīng)對(duì)方案，以評(píng)估可能的勝率和空間，而不是去判斷市場(chǎng)現(xiàn)在會(huì)怎么走。

　　在他看來(lái)，今年的行情更多將是盤(pán)整格局，未來(lái)機(jī)會(huì)依然在行業(yè)龍頭。漲幅存在上限原因在于：第一，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后，在規(guī)則重塑的背景下，進(jìn)一步擴(kuò)張將受到抑制；各產(chǎn)業(yè)或已進(jìn)入滲透的中后期，或仍在滲透初期，并未有強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)品加速滲透；海外市場(chǎng)存在較大不確定性。第二，貨幣投放不太可能大水漫灌，社融增速快但M1增速依然處于低位。

　　如何給科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)

　　爆炒科創(chuàng)板一直是市場(chǎng)擔(dān)憂的問(wèn)題，穆啟國(guó)認(rèn)為，會(huì)否爆炒取決于具體公司的產(chǎn)業(yè)空間是否夠大、業(yè)務(wù)模式是否稀缺?！斑@類(lèi)公司沒(méi)有相對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有歷史標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行參考，那些自由流通市值相對(duì)較小的，被爆炒的可能性較大?！?/p>

　　如何給科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)是研究所面臨的一大難題，他認(rèn)為，要從三個(gè)角度考慮：第一，對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)有難度?？苿?chuàng)板企業(yè)整體處于生產(chǎn)周期的早期，需求彈性、營(yíng)運(yùn)杠桿、競(jìng)爭(zhēng)格局難以明確預(yù)測(cè)，而絕對(duì)估值法估值的準(zhǔn)確度較低。

　　第二，一二級(jí)市場(chǎng)有定價(jià)差異。一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)模式是協(xié)議協(xié)商，以少量交易的股份價(jià)格來(lái)測(cè)算整體市值。二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)是公開(kāi)交易，流通股份擴(kuò)大后，市值將很難被控制，或可從海內(nèi)外有相同模式或產(chǎn)品的公司市值來(lái)衡量市值空間。目前，一級(jí)市場(chǎng)估值并不低，相對(duì)估值也存在較大的不確定性。

　　第三，從資產(chǎn)評(píng)估法的角度看，一級(jí)市場(chǎng)公司大多是股權(quán)融資，上市后會(huì)增加資產(chǎn)的抵押價(jià)值，即利潤(rùn)彈性有了三層杠桿：需求杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿，增加了科創(chuàng)板公司成長(zhǎng)所需要的資金支持。