【海通證券(600837)、股吧】荀玉根策略團隊今天發(fā)布題為《四月決斷》的最新策略報告，對3200點之后股市下一階段走向進行分析。該報告核心結(jié)論有三：

　　1、上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源于估值修復，風險溢價和股債比價指標顯示目前股市風險收益比優(yōu)勢已不明顯。

　　2、市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底，借鑒歷史，四月是明朗期，從領先指標見底時間推斷同步指標見底還需要時間。

　　3、第一階段估值修復繼續(xù)向上需要事件驅(qū)動，跟蹤中美貿(mào)易談判進展，如基本面未接力仍需警惕回撤風險，優(yōu)化結(jié)構(gòu)應對波動，銀行更優(yōu)。 具體來看，海通策略認為，上證綜指向上突破前期高點來到3200點上方，市場情緒高漲，有觀點認為市場已經(jīng)進入新一輪上漲。我們分析指出，上證綜指2440點以來市場已經(jīng)反轉(zhuǎn)，進入牛市第一階段，類似2005年下半年，政策偏暖和流動性寬松推動估值修復，進入牛市第二階段需要確認基本面見底回升。市場能否進入第二階段，四月可能就是決斷期。數(shù)據(jù)說明牛市第一階段市場估值、情緒修復已到一定程度，往后看，如果沒有基本面接力，風險溢價要進一步回落需要政策或事件利好推動，往后跟蹤中美貿(mào)易談判進展。

　　海通策略認為，市場能否進入基本面接力的牛市第二階段，4月很關鍵。3月29日以來A股再次上漲，上證綜指突破前期高點站上3200點，從行業(yè)表現(xiàn)看，3月29日以來周期類行業(yè)漲幅居前，基礎化工漲幅9.2%、建材8.8%、煤炭8.7%，這背后隱含著對基本面提前見底回升的預期，也與自貿(mào)區(qū)概念、化工生產(chǎn)安全事故等主題事件催化有關。3月PMI 50.5%較前值上升1.3個百分點，重回臨界點以上，有觀點認為市場已進入牛市由基本面驅(qū)動的第二階段，最樂觀的預期GDP和上市公司企業(yè)利潤同比19Q1見底，越來越多的預期19Q2見底。海通策略研究過牛市只有在宏微觀基本面觸底后才會進入第二階段，前面分析也發(fā)現(xiàn)四月決斷的核心要看基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)。二季度尤其是4月的宏微觀數(shù)據(jù)是影響行情性質(zhì)非常重要的指標。

　　海通策略認為，1月4日上證綜指2440點以來的上漲屬于政策紅利促發(fā)搶跑，目前領先指標中3個企穩(wěn)（社融、基建、PMI），市場搶跑已成功。牛市進入第二階段需要確認基本面見底，即企業(yè)凈利潤同比見底，目前5個領先指標中3個企穩(wěn)回升，但企業(yè)利潤、工業(yè)增加值同比等同步指標還未見底，市場仍定性為牛市第一階段。歷史上，牛市第一階段的特征是輪漲普漲、波動回撤大。

　　現(xiàn)在的問題是，第一階段向上空間還大嗎？前文分析過，從風險溢價指標和股債比價指標看，目前股市風險收益比優(yōu)勢不明顯，向上的催化劑看中美貿(mào)易談判，如果中美全部取消之前相互加征的所有關稅，風險偏好進一步提升。同樣，目前需要警惕第一階段回撤的風險，可能誘因是：一是基本面同步數(shù)據(jù)可能比較弱，4月是基本面更明朗的階段，仍需警惕宏微觀基本面數(shù)據(jù)較弱的情景。二是金融監(jiān)管。金融監(jiān)管制度更加細化中長期利好市場，短期會影響市場資金和情緒。三是美股下跌的拖累。美股進入財報公布期，警惕業(yè)績增速回落對股價的沖擊。

　　對于未來行情的應對，海通策略認為應該優(yōu)化結(jié)構(gòu)應對波動。海通策略認為，二季度市場維持3月低波動橫盤的可能性較小，波幅擴大可能性更大。若波幅區(qū)間下軌更低，即市場開始牛市第一階段的回撤，且回撤比較明顯，控制倉位是一方面，結(jié)構(gòu)上要找漲幅少機構(gòu)配置低或者業(yè)績好的板塊，如銀行和白酒。2019/1/4以來銀行累計漲幅22%，遠低于同期上證綜指漲幅32%，在中信一級行業(yè)分類中漲幅最低。目前銀行板塊PB（LF）為0.9倍，處于05年以來自下而上14%的歷史分位。參考18Q4的基金季報數(shù)據(jù)，銀行在基金重倉股中市值占比為5.5%，2010年以來均值為7.7%。白酒年報業(yè)績好于年初預期，代表性的公司，如【貴州茅臺(600519)、股吧】2018年凈利同比為30%，五糧液為38.4%。目前白酒PE（ttm）29.5倍，處于05年以來估值從低到高的50%分位。

　　第二種情景是波幅區(qū)間上軌更高，即牛市第一階段的上漲還沒結(jié)束，市場再漲一段后才會有回撤。這種情景下，銀行也有優(yōu)勢。市場如果上漲，未來加倉潛力最大的機構(gòu)投資者是保險，保險重倉股中銀行占比60%?？吹母L遠一點，未來市場進入牛市第二階段，需要確認基本面見底。牛市的第二階段是全面爆發(fā)期出現(xiàn)主導產(chǎn)業(yè)，05-07年我國處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速階段，重點發(fā)展第二產(chǎn)業(yè)，地產(chǎn)鏈是主導產(chǎn)業(yè)，銀行為他們提供融資服務，所以牛市中最強的行業(yè)是地產(chǎn)鏈+銀行。而現(xiàn)在我國進入后工業(yè)化時代，重點發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，科技和消費服務將成為主導產(chǎn)業(yè)，而為他們提供融資服務的是券商，所以這次的主導產(chǎn)業(yè)是科技和消費服務+券商。具體細分行業(yè)還需要通過季報數(shù)據(jù)逐步確認，2013年4月后創(chuàng)業(yè)板牛市全面爆發(fā)期傳媒成為主導產(chǎn)業(yè)，也是經(jīng)歷了1季報、中報業(yè)績的不斷確認。主題方面，關注長三角一體化國家戰(zhàn)略，以及國企改革進展。