年年節(jié)前政策暖，股市紅包迎新春。這一慣例如今被“24只新股一周發(fā)”的重錘擊破。這似乎是對(duì)高層講話的響應(yīng)”，預(yù)示著今年股市融資潮來得急且猛。

　　為化解三期疊加期的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)去杠桿須出兩招——一是減小債務(wù)分母，即去庫存去產(chǎn)能來償債，二是做大本金分子，即通過股權(quán)融資增加資本金。前者最終要增加居民收入，以做大消費(fèi)需求；后者則需推高股指營造賺錢效應(yīng)，吸引增量資金入市。

　　從政策抉擇上看，股票資產(chǎn)占居民資產(chǎn)比例約2%，深度挖掘股權(quán)融資需求這個(gè)巨大的存量市場(chǎng)，易達(dá)四兩撥千斤之效，前提是圈錢抽水不能沖垮賺錢效應(yīng)。

　　圈錢過猛是a股最大利空。自2014年初至今年2月2日，a股增發(fā)、配股等股權(quán)再融資額達(dá)7906.7億元，同期ipo融資規(guī)模不過是790.9億元。按照中金公司的樂觀預(yù)測(cè)，今年a股融資額將達(dá)1.5萬億~2萬億元，預(yù)計(jì)新增資金供給達(dá)2.8萬億元。

　　按主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，增量資金來源包括居民收入增加和資產(chǎn)配置增持股票、融資融券擴(kuò)容、養(yǎng)老金并軌落定、社?；鸸芾碇贫雀母?、引入海外資金等。本周，央行降準(zhǔn)緩解了貨幣市場(chǎng)的階段性和結(jié)構(gòu)性差錢問題，但是，a股并不差錢，差的是長期盈利模式。沒有賺錢效應(yīng)，所謂場(chǎng)外大量資金入市只是空談。

　　“改革牛”要過經(jīng)濟(jì)周期難關(guān)

　　“改革?！保@幾乎是主流機(jī)構(gòu)對(duì)年內(nèi)行情判斷的主基調(diào)。但是，改革已進(jìn)入“吃完肉啃骨頭”階段，政策傾向性已由鼓勵(lì)先富階層的效率最大化，轉(zhuǎn)向公共性屬性日益增加的兼顧公平領(lǐng)域。這對(duì)股市而言，或許能提供炒作題材，卻未必增加企業(yè)盈利。

　　縱觀市場(chǎng)預(yù)期中的改革題材，不少已深度炒作甚至股價(jià)透支。如土改之土地流轉(zhuǎn)、自貿(mào)區(qū)、一帶一路、金融改革之民營銀行……機(jī)構(gòu)介入太深，派發(fā)意愿強(qiáng)烈，對(duì)場(chǎng)外資金吸引力有限。

　　今年改革牛的核心在于國企央企改革。前有南車北車合并，今有中電核和國家核電合并，市場(chǎng)均報(bào)以漲聲。短期來看，國企改革題材猶如押寶，賭中概率并不高。從長期來看，由于央企國企多在周期行業(yè)，混改成功與否關(guān)鍵要看經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。

　　在上世紀(jì)90年代，股市為國企解困的成功案例并不多，這也是2005年滬指跌至998點(diǎn)的主因。當(dāng)下，股市再度被賦予為企業(yè)直接融資去杠桿的使命，為產(chǎn)能過剩和銀行債務(wù)過重買單。也就是說，如果經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利繼續(xù)下行，則改革牛難以獨(dú)舞。

　　大通縮無牛市或?qū)⒃佻F(xiàn)

　　改革牛強(qiáng)不強(qiáng)，關(guān)鍵看周期熊兇不兇。如果以地產(chǎn)周期為首的經(jīng)濟(jì)周期開始軟著陸，則股市雨過天晴；如果樓市泡沫硬著陸，則全球資產(chǎn)價(jià)格因中國因素而繼續(xù)重挫。

　　中國ppi連續(xù)第34個(gè)月負(fù)增長，工業(yè)品價(jià)格進(jìn)入通縮周期。對(duì)應(yīng)的是波羅的海干散貨指數(shù)上周四跌至564點(diǎn)，年內(nèi)跌幅27.88%，較2008年頂峰時(shí)的11793點(diǎn)已跌去95%。在美元升值趨勢(shì)難改的背景下，發(fā)達(dá)國家長通縮和新興市場(chǎng)大滯脹或?yàn)橛矌诺膬擅?。中國則面臨房價(jià)高企和ppi低迷的雙重困境，貨幣政策不得不以精準(zhǔn)調(diào)控為主，全面收緊或放松都難出現(xiàn)。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，各國仍有繁榮時(shí)期的財(cái)政和民間積累來應(yīng)對(duì)危機(jī)；如果今年再度爆發(fā)危機(jī)，多數(shù)國家將面臨彈盡糧絕之困。

　　今年以來，人民幣兌美元匯率貶值2.5%，熱錢頗有大舉撤離中國之勢(shì)。雖然人民幣不會(huì)出現(xiàn)類似于俄盧布式崩盤，但是，暫時(shí)性貶值亦會(huì)速凍甚至中止國內(nèi)外熱錢進(jìn)入a股的勢(shì)頭，這無疑令杠桿牛市失去重大支撐。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)“三會(huì)”先后查融資融券違規(guī)行為，亦讓馬年的馬尾巴行情步履艱難。

　　在經(jīng)濟(jì)基本面難言探底成功的背景下，股市上漲更依賴政策面和資金面的助力。三月“兩會(huì)”前后，市場(chǎng)對(duì)改革紅利框架的炒作或進(jìn)入全年的高潮，投資者宜見好就收，以從容的姿態(tài)迎接融資大軍的到來。