央行引導(dǎo)疊加IPO解凍,資金面有所回暖

　　上周二,央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10bp至3.65%,并有消息稱(chēng),央行當(dāng)天到期續(xù)作3500億MLF(中期借貸便利),并將MLF的操作量增加至約4500億至5000億水平。央行仍有引導(dǎo)資金面穩(wěn)定回落的意圖。此外,上周迎來(lái)第三批IPO申購(gòu)資金集中解凍結(jié),3月16號(hào)解凍資金約1.5萬(wàn)億,17號(hào)解凍7000億。央行引導(dǎo)疊加IPO解凍資金的推動(dòng),導(dǎo)致資金面有適度寬松,貨幣市場(chǎng)利率有所回落。

　　一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)需求不旺,二級(jí)市場(chǎng)收益率陡峭化,略有上行

　　上周利率債小幅震蕩,基本面并沒(méi)有利好或利空消息。一級(jí)市場(chǎng)上,周一招標(biāo)的農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率均高于前一天二級(jí)市場(chǎng)利率;周二招標(biāo)的國(guó)開(kāi)債情況與上周類(lèi)似,中標(biāo)利率短端低于前一天二級(jí)市場(chǎng)利率,長(zhǎng)端高于前一天二級(jí)市場(chǎng)利率,其中7年期和10年期中標(biāo)利率倒掛;周三財(cái)政部招標(biāo)的國(guó)債中標(biāo)利率符合預(yù)期,但投標(biāo)倍數(shù)僅為1.93,顯得需求冷淡;周四招標(biāo)的口行債和國(guó)開(kāi)債投標(biāo)倍數(shù)亦較低,機(jī)構(gòu)參與積極性不高。二級(jí)市場(chǎng)上,國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率均呈現(xiàn)陡峭化變動(dòng)。7年期與10年期國(guó)開(kāi)債收益率繼續(xù)倒掛,緣于7年期國(guó)開(kāi)債流動(dòng)性較差,出現(xiàn)較高的流動(dòng)性溢價(jià)。

　　投資策略:

　　數(shù)據(jù)的集中發(fā)布期已過(guò),債券收益率波動(dòng)更顯平淡。周二央行下調(diào)逆回購(gòu)利率10個(gè)bp。根據(jù)歷史規(guī)律,基準(zhǔn)利率調(diào)整時(shí),逆回購(gòu)利率一般會(huì)配合調(diào)整,幅度也與基準(zhǔn)利率的調(diào)整相近。2月底基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25%,但逆回購(gòu)利率調(diào)整并沒(méi)有同步。3月3日,央行將逆回購(gòu)利率從3.85%調(diào)整至3.75%,僅下調(diào)10個(gè)bp.時(shí)隔兩周之后,央行再度下調(diào)逆回購(gòu)利率10個(gè)bp,可以視作是對(duì)基準(zhǔn)利率下調(diào)的滯后同步,并非額外的寬松政策。市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)也較為平淡。上周同時(shí)又出現(xiàn)MLF續(xù)作并新增的傳聞,周一、周二IPO凍結(jié)資金解凍也對(duì)流動(dòng)性形成了補(bǔ)充,資金面在多方利好的推動(dòng)出現(xiàn)小幅下行。資金利率下行令債市呈現(xiàn)陡峭化變動(dòng),但長(zhǎng)端收益率由于前期對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行、通縮壓力的預(yù)期比較充分,可以說(shuō)有部分透支,而事實(shí)上二月數(shù)據(jù)顯示基本面有回暖可能性(比如信貸數(shù)據(jù)的支撐,雖然我們對(duì)信貸的實(shí)際支持力度存疑),通縮問(wèn)題也沒(méi)有想象中的嚴(yán)重(我們提示,仔豬價(jià)格回升可能顯示豬肉價(jià)格持續(xù)下降的趨勢(shì)將出現(xiàn)變化,對(duì)通脹有推升力量),再加上收益率曲線特別平坦,長(zhǎng)端收益率下行比較困難。從上周公布的房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看,市場(chǎng)回暖的拐點(diǎn)未到,房地產(chǎn)投資仍將維持低迷,經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變,政策窗口沒(méi)有閉合。但近期央行已經(jīng)通過(guò)MLF等定向貨幣工具補(bǔ)充流動(dòng)性,2月外匯占款重新正增長(zhǎng),外資流出的情況不算嚴(yán)重,短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性減小。長(zhǎng)端收益率下行受到比較大的制約,債市維系震蕩格局,劇烈上下浮動(dòng)的可能性都不大,收益率曲線陡峭化波動(dòng)是大概率事件。