上周(5.12-5.16),央行未開展包括逆回購在內(nèi)的任何公開市場操作。同時,也未有任何到期。所以,央行在公開市場凈投放為0。

　　上周,人民銀行公布了4月份的金融數(shù)據(jù),M2同比增速為10.2%,增速比上月下降1.5個百分點,人民幣貸款新增7079億元,比上月減少4800億元。盡管第一季度有近3.7萬億天量新增信貸的投放,但宏觀經(jīng)濟下行壓力依然較大,一季度的各項經(jīng)濟指標再度探底。如此天量的新增信貸在全年新增信貸總量穩(wěn)定的情況下很難維持,果然在4月出現(xiàn)急劇下滑,導(dǎo)致M2增速遠低于12%預(yù)期年度目標。在宏觀經(jīng)濟低迷急需資金托底的時候,央行在3月和5月兩次降息,在4月超預(yù)期降準,力度明顯大于預(yù)期,意在通過量價結(jié)合的寬松貨幣政策,引導(dǎo)低成本資金流入實體經(jīng)濟。從市場的反映來看,在央行持續(xù)的寬松貨幣政策刺激下,市場資金價格一路下探,市場流動性持續(xù)寬松,央行也一直保持公開市場零操作。

　　我們認為,央行的貨幣政策已經(jīng)提供了足夠的成本較低的資金,但資金還未充分流入實體經(jīng)濟中。近期,三部委明先后出臺《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券事宜的通知》和《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題的意見》,可以看出監(jiān)管層正在通過行政手段解決地方政府項目的后顧之憂,通過引導(dǎo)資金流入政府項目來托底實體經(jīng)濟。未來,在寄希望通過政府項目托底實體經(jīng)濟的背景下,地方政府項目的政策扶持力度將會陸續(xù)推出甚至力度加大,市場流動性將會更多而且也更愿意流入這些項目中。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷,加大了寬松政策的預(yù)期,市場流動性將得到進一步釋放。

　　本周(5.18-5.22),公開市場沒有逆回購、正回購和央票資金到期。本周市場面臨新股發(fā)行和財政存款的凈上繳,但上周出爐的4月宏觀數(shù)據(jù)指標的低迷,使得市場對宏觀經(jīng)濟政策寬松的預(yù)期加劇,市場流動性寬松格局依然未變。

　　新股發(fā)行方面,本周20只新股發(fā)行影響,募集資金88.15億元,周二12只,募集資金48.68億元,預(yù)計網(wǎng)上凍結(jié)資金1.5萬億;周三8只,36.17億元, 預(yù)計網(wǎng)上凍結(jié)資金1萬億;周四3.3億元,影響有限。

　　財政上繳方面,5月是財稅凈上繳大月,中下旬會有一波財稅集中上繳高峰預(yù)計凈上繳約2000億左右,預(yù)計對市場流動性形成一定沖擊。

　　總體來看,超預(yù)期降準后釋放的資金有效平滑了新股發(fā)行和財稅凈上繳對市場流動性的影響。在目前流動性整體寬松格局下,本周流動性繼續(xù)保持寬松。同時,從近期市場資金走勢來看,資金價格持續(xù)下行,即便本周有新股發(fā)行和財稅上繳時限的臨近,降息后更加寬松的預(yù)期,使得資金價格繼續(xù)下行的概率加大,央行將繼續(xù)保持公開市場零操作。

　　從銀行間市場資金價格來看,降息降準的刺激效果還在持續(xù),上周市場資金價格加速探底,1天回購價格下降近35個BP接近1%,7天回購價格也下降近40BP,跌破2%達到1.93%。在寬松預(yù)期繼續(xù)強烈的情況下,新股發(fā)行依然難以阻止價格下行速度,市場資金面持續(xù)寬松。本周20只新股發(fā)行和財政凈上繳對市場流動性影響有限,近期宏觀數(shù)據(jù)的低迷更加劇了市場寬松的預(yù)期,上周加速下行就是市場的回應(yīng)。預(yù)計本周銀行間市場回購價格繼續(xù)下行,但下行幅度收窄,預(yù)計在15個BP左右,1天價格預(yù)計下探至0.9%,而7天回購價格預(yù)計下探至1.8%。