策略展望:

　　周二人民幣匯率成為市場焦點。央行宣布即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價,做市商中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。隨即人民幣中間價今日大幅下調(diào)逾1000點,創(chuàng)歷史最大降幅;即期在岸匯率貶值1.83%,離岸匯率跌幅近3%。

　　受此影響,國債收益率上行4-7bp,國內(nèi)黃金、白銀期貨跳漲。

　　央行官方對此解釋為:一方面完善人民幣匯率中間價報價后,做市商參考上日收盤匯率報價,過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正;另一方面日公布的一系列宏觀經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)使市場對人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)分化,做市商更多關(guān)注市場供求變化。

　　對此我們認為,央行在過去兩個月維穩(wěn)匯率之后放開波動,主要出于幾方面原因:1)加快推進人民幣國際化進程,為IMF金秋再次評估人民幣納入SDR貨幣籃子可能性做準備。納入SDR主要有三方面要求:可以自由兌換,匯率的靈活性以及央行的獨立性,目前中間價更加市場化的舉措為此添加砝碼。2)目前是股市暴跌之后和美國加息之前的重要時間窗口,前期人民幣貶值壓力穩(wěn)住之后,借此窗口提升匯率波動性一定程度上有助于釋放風(fēng)險。3)周末剛剛公布的進出口數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期,通脹數(shù)據(jù)CPI與PPI裂口進一步擴大,此時的的貶值有助于出口的邊際改善和通脹的修復(fù)。

　　對流動性的影響來看,不可否認的是,在匯率長時間盤整后再度開啟貶值動作將觸發(fā)更多購匯的行為,央行對于外匯市場的干預(yù)必然進一步加大對外儲的消耗,雖然降準等流動性對沖操作可以預(yù)期,但是從節(jié)奏上來看,匯率貶值過程的開啟對短期市場流動性和流動性預(yù)期均負面。

　　結(jié)合今天公布的金融數(shù)據(jù)來看,社融和新增人民幣貸款分別增加7188億元和1.48萬億,M2同比增長13.8%,均好于預(yù)期。社融口徑與信貸收支表的差異可能主要來自于非銀金融機構(gòu)救市,但即使剔除這一部分,M2同比仍增12.56%,市場普遍擔(dān)心貨幣政策的使用受到制約,但考慮到央行在貨幣政策執(zhí)行報告中也提到M2下半年超過目標是大概率事件,匯率壓力下,M2可能不會成為主要制約因素。

　　對債市而言,在債務(wù)國債化、財政貨幣化和資本賬戶逐步開放三大趨勢下,傳統(tǒng)投資框架中經(jīng)濟、金融到市場間的傳導(dǎo)可能被更為直接的供需關(guān)系所取代。在匯率貶值難成趨勢的前提假設(shè)下,我們認為資金在當前水平保持穩(wěn)定是大概率事件,債券收益率曲線的短端相對安全,長端收益率在經(jīng)濟疲弱、財政刺激、供給增加、貨幣寬松、資金外流等多重利多、利空因素干擾下應(yīng)延續(xù)震蕩并趨勢緩慢向下的格局。