專(zhuān)題:10月利率債前瞻。

　　9月利率債短端利率波動(dòng)與匯率尚未穩(wěn)定有關(guān),但總體R007維持2.4%低位,國(guó)債短端利率雖上行,但調(diào)整應(yīng)有頂;9月長(zhǎng)端利率普遍下行源于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷,此前長(zhǎng)端下行幅度顯著小于短端,也有補(bǔ)漲因素在內(nèi)。

　　工業(yè)難言樂(lè)觀(guān),地產(chǎn)投資改善存疑。9月全國(guó)制造業(yè)PMI微幅回升至49.8,低于榮枯線(xiàn),制造業(yè)景氣依然偏弱,下行壓力仍大。9月電力耗煤和粗鋼產(chǎn)量均同比負(fù)增,內(nèi)需不足,中游持續(xù)去產(chǎn)能影響工業(yè)增長(zhǎng),拖累經(jīng)濟(jì)。此外,金9地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑,9月26城新房銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)33.1%,低于8月水平,930地產(chǎn)新政雖對(duì)銷(xiāo)量或有作用,但高庫(kù)存下,對(duì)地產(chǎn)投資的效果存疑成本下跌,通縮壓力加大。近期豬價(jià)回落,成本端的糧價(jià)、油價(jià)等重要生產(chǎn)要素成本均持續(xù)下跌。央行3季度調(diào)查報(bào)告顯示,居民對(duì)收入和就業(yè)的感受和預(yù)期指數(shù)都處低位,成本和收入兩方面的萎縮都加大通縮壓力。

　　貨幣寬松仍是主基調(diào),降準(zhǔn)降息仍可期。過(guò)去3個(gè)月我國(guó)外儲(chǔ)已下降近1800億美元,10月匯率趨穩(wěn),資金流出預(yù)期緩和,但仍需央行主動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性。貨幣寬松的本質(zhì)是提高內(nèi)需,促進(jìn)投資與消費(fèi),當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面羸弱、工業(yè)去產(chǎn)能才剛開(kāi)始,通縮風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn),需要寬松穩(wěn)定內(nèi)需,降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　10月利率債仍有機(jī)會(huì)。在地方債繼續(xù)發(fā)行和資金追求高收益的大背景下,銀行自營(yíng)對(duì)利率債的配置需求并不十分旺盛。當(dāng)前信用債利差收窄,無(wú)論是后續(xù)收益率逼近利率債,還是信用債收益率調(diào)整,均有助于利率債杠桿套息和交易價(jià)值的顯現(xiàn)。表外理財(cái)、基金券商的交易資金雖青睞信用債,從公司債的瘋狂可見(jiàn)一斑,但8月廣義基金就開(kāi)始增持利率債,隨著信用利差收窄,利率債獲得交易資金需求的可能性增加。加上基本面和貨幣寬松均支持利率債走牛,后續(xù)利率機(jī)會(huì)仍存。

　　9月市場(chǎng)回顧:一級(jí)國(guó)開(kāi)受追捧,二級(jí)曲線(xiàn)平坦化。

　　一級(jí)市場(chǎng):9月國(guó)開(kāi)債需求好于國(guó)債和非國(guó)開(kāi)債,短端招標(biāo)倍數(shù)明顯高于長(zhǎng)端。9月國(guó)債發(fā)行了2430億元,到期934億元,供給凈增加1497億元;政策性金融債發(fā)行了1437億元,到期1239億元,供給凈增197億元;地方政府債發(fā)行5438億元,到期358億元,凈供給增加5080億元。

　　二級(jí)市場(chǎng):短端波動(dòng),長(zhǎng)端下行。9月1年期國(guó)債上行14BP,1年期國(guó)開(kāi)債與前期持平,5年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)分別下行8BP、1BP,而10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債分別下行9BP、8BP。

　　10月債券市場(chǎng)投資策略:基本面支撐牛市,利率債仍有機(jī)會(huì)。

　　貨幣利率仍應(yīng)低位。9月后人民幣匯率雖有波動(dòng),但央行多措施維穩(wěn),美元兌人民幣離岸和在岸價(jià)差明顯收窄。美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低預(yù)期,或?qū)е录酉⒀雍?而我國(guó)出口份額占比仍高,匯率不存在長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ),短期資本流出可由高存準(zhǔn)率下調(diào)進(jìn)行對(duì)沖,加之國(guó)內(nèi)基本面需要貨幣寬松,流動(dòng)性應(yīng)無(wú)憂(yōu),判斷未來(lái)三個(gè)月7天回購(gòu)利率仍在2.5%左右。

　　利率債仍有機(jī)會(huì)。當(dāng)前匯率趨穩(wěn),利率決定回歸基本面,基本面和貨幣寬松支撐債券牛市,資金回流債市后將高收益信用債掃蕩,當(dāng)前信用利差處于歷史低位,資產(chǎn)稀缺下利率債的杠桿套息與交易價(jià)值或進(jìn)一步體現(xiàn),長(zhǎng)債利率仍有下行機(jī)會(huì),維持未來(lái)三個(gè)月10年國(guó)開(kāi)區(qū)間3.3%-3.7%的判斷。