一、本周小結(jié):

　　本周的主要變化有:1、30個城市地產(chǎn)銷售增速在9月見頂之后,本周繼續(xù)緩慢下降,但地產(chǎn)新開工出現(xiàn)了一些滯后恢復跡象;2、9月乘用車銷量增長3.3%,是連續(xù)三個月負增長后的首次轉(zhuǎn)正;國內(nèi)工業(yè)品除水泥外,鋼鐵、煤炭、化工品等均繼續(xù)價格回落;3、本周融資融券余額和證券市場交易結(jié)算金都出現(xiàn)明顯上升;4、融資融券余額上升3.3%再次回到萬億水平,大股東連續(xù)第16周凈增持。

　　而從最近機構(gòu)投資者的反饋來看,尋找“雙降”之后的應對之策是當務之急,大家的問題集中于以下兩點:

　　1、上周大盤股曾經(jīng)有一些異動,“雙降”之后是否會進一步推動風格向大盤股轉(zhuǎn)換?

　　2、本次“雙降”之后,中國再次進入“負利率”時代,未來的股市環(huán)境是否有可參照的歷史?

　　對于以上兩個問題,我們的看法是:

　　1、本輪降息降準周期中,五次貨幣寬松對市場和風格的影響都不盡相同,貨幣政策并不是每次“風格轉(zhuǎn)換”的主導因素。在本次“雙降”之前,央行已在近一年時間內(nèi)進行了5次降息(準)操作。從市場趨勢來看,在降息(準)后的第一個交易日股市上漲的概率只有60%,在降息(準)后30個交易日內(nèi)股市上漲的概率會上升至80%;從風格表現(xiàn)來看,在降息(準)后的第一個交易日,主板戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板的概率為60%,而在降息(準)后30個交易日內(nèi)主板戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板的概率會下降至40%。總的來看,無論是市場趨勢還是風格特征,其實在降息(準)后都沒有非常一致的規(guī)律。究其原因,在于貨幣政策的寬松并不是每一次市場波動和風格轉(zhuǎn)換的主導因素。

　　2、我們傾向于認為本次“雙降”對市場此前的趨勢和風格特征不會產(chǎn)生扭轉(zhuǎn)性的影響?；仡欉^去一年的五次貨幣寬松,只有去年11月的第一次降息和今年8月的第五次降息對市場影響較大——去年11月的降息是時隔兩年后的首次降息,使投資者產(chǎn)生了貨幣政策進入持續(xù)寬松通道的預期,對于股市整體和低估值的大盤股都帶來了極大的提振作用;而今年8月的降息是在“811匯改”之后的首次降息,修復了此前市場對貶值環(huán)境中貨幣政策無法寬松的恐慌預期(在匯改之后,悲觀者根據(jù)利率平價理論和“蒙代爾不可能三角”,認為央行在人民幣匯率貶值環(huán)境中不可能實施貨幣寬松,否則會導致套利資金加速外逃)。可見,這兩次貨幣寬松都是對投資者預期的極大扭轉(zhuǎn),因此對市場也帶來了極大的影響。但本次“雙降”之前,宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)疲弱和人民幣匯率的趨于穩(wěn)定,都使得市場對貨幣政策的再次寬松有了較為充分的預期(國債收益率在過去一周已創(chuàng)了近五年新低,這也反映了市場對利率進一步下行的預期)。

　　因此我們傾向于認為本次“雙降”對市場原有的趨勢和風格不會產(chǎn)生扭轉(zhuǎn)性的影響。

　　3、2000年以來中國經(jīng)歷過三次持續(xù)的“負利率”,股市在這三個時間段中的表現(xiàn)非常一致——先大漲后大跌。

　　2000年以來,中國共經(jīng)歷了三次持續(xù)時間較長的“負利率”階段,分別是2003年11月至2005年3月、2007年2月至2008年10月、2010年2月至2012年1月。從這三次“負利率”時期的股市表現(xiàn)來看,雖然波動幅度差異很大,但是波動趨勢都很一致,那就是“先大漲后大跌”——2003年11月至2004年3月,上證綜指先從1350點漲至1740點,但此后至2005年11月又跌回到了1000點;2007年2月至2007年10月,上證綜指先從2800點漲至6000點,但此后至2008年10月又跌回到1700點;2010年7月至10月,上證綜指先從2400點漲至3100點,但此后至2013年6月又跌回到了2000點。