瑞銀證券首席策略分析師高挺在接受中國證券報記者采訪時表示，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，許多結(jié)構(gòu)性趨勢不容忽視，如服務(wù)業(yè)在實體經(jīng)濟(jì)中的份額不斷攀升；旅游、娛樂以及醫(yī)療等消費開支明顯增加；投資在過剩產(chǎn)能行業(yè)快速下行；對外直接投資則快速增長等。而這些將成為影響2016年各板塊表現(xiàn)的重要因素之一。鑒于對A股明年整體盈利預(yù)期不高，將滬深300指數(shù)年末目標(biāo)點位設(shè)為3700點，對應(yīng)2016年13.5倍PE。而2016年投資關(guān)鍵主題為消費、股息收益率、財政政策和國企改革。

　　市場波動率大

　　瑞銀證券認(rèn)為，2016年中國經(jīng)濟(jì)增長依然面臨較大的挑戰(zhàn)，市場的波動率仍然較大。

　　瑞銀宏觀團(tuán)隊預(yù)計，受房地產(chǎn)建設(shè)活動走弱以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的拖累，2016年中國實際GDP增長率將從2015年的6.9%-7.0%降至6.2%；由于通縮壓力增大，2016年名義GDP增速也將從2015年的6.0%進(jìn)一步滑落到4.9%。在通過全面深化改革來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的同時，預(yù)計貨幣和財政政策工具將被繼續(xù)運用來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速。此外，備計提壓力增大，明年銀行業(yè)利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長；而非銀金融也將難以維持今年上半年由牛市帶來的強勁增長。

　　高挺表示，在經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)高杠桿以及通縮壓力的共同作用下，明年企業(yè)面臨的還債壓力將進(jìn)一步增大。一旦發(fā)生嚴(yán)重信貸違約事件或者不良貸款快速攀升，將對金融系統(tǒng)造成沖擊，市場的風(fēng)險偏好也將因此大幅下挫。

　　對于近期滬港通資金的流出現(xiàn)象，高挺認(rèn)為，這一方面是因為美元將加息的背景下，新興市場普遍表現(xiàn)不好；另一方面是國際投資者對于反彈的持續(xù)性出現(xiàn)分歧。

　　此外，近期創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)反映出投資者對“新經(jīng)濟(jì)”熱情過高，這一點也值得警惕。今年前三季度創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤同比增長23%，目前的市盈率為85倍，而滬深300指數(shù)的市盈率僅為13倍。在創(chuàng)業(yè)板中，信息技術(shù)和醫(yī)療保健板塊股票的平均估值水平已經(jīng)是滬深300指數(shù)同類成分股的兩倍以上。然而自2009年設(shè)立以來，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績并未持續(xù)超過滬深300成分股；事實上，過去兩年創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績較好的一個主要原因是其成分股中幾乎沒有整體利潤出現(xiàn)大幅下滑的能源企業(yè)。

　　結(jié)構(gòu)性趨勢醞釀機會

　　高挺表示，預(yù)計結(jié)構(gòu)性調(diào)整將影響各板塊的表現(xiàn)，且適用范圍并不局限于TMT等少數(shù)幾個“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域。隨著中高收入群體的壯大、人口老齡化以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，消費結(jié)構(gòu)的演變正在對保險、醫(yī)療、旅游以及娛樂傳媒等諸多領(lǐng)域產(chǎn)生廣泛的影響。

　　因此，2016年瑞銀證券給出的投資關(guān)鍵主題有四個方面。首先是消費需求的演變。隨著居民可支配收入增長，城鎮(zhèn)化推進(jìn)以及人口結(jié)構(gòu)的變化，人們對可選和服務(wù)性消費的需求不斷增加。預(yù)計醫(yī)療、保險、教育、娛樂、境內(nèi)/出境游以及在線/移動購物等領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)快速的增長。第二是股息收益率。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、貨幣寬松帶動收益率下行的大環(huán)境下，股息收益率較高、且具有良好基本面的個股將更具吸引力。第三是財政政策將在穩(wěn)增長方面發(fā)揮更大的作用，除基建板塊外，節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域中享受稅收優(yōu)惠/補貼的個股預(yù)計將會受益。第四，繼指導(dǎo)意見公布后，國企改革N+1配套文件或于2016年陸續(xù)出臺，預(yù)計電力、石油和天然氣、鐵路、電信、航空和軍工行業(yè)改革將取得明顯進(jìn)展。