核心觀點:

　　債券市場行情表現(xiàn)

　　上周,整體資金面呈現(xiàn)整體穩(wěn)定態(tài)勢。銀行間回購利率保持平穩(wěn),R007加權平均維持2.41%水平,較之前一周下行3.33BPs。從市場交易情況來看,上周銀行間債券市場行情持續(xù)火熱,收益率曲線震蕩下移,各期限國債收益率下行3-6BPs。1年期國債下行3.87BPs至2.54%,同期限國開債下行6.31BPs至2.77%。10年期國債較前一周下行3.49BPs,至3.03%水平,同期限長端國開債則下行3.98BPs至3.41%。

　　債券市場投資策略

　　基本面:根據(jù)上周發(fā)布的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù),我國經(jīng)濟仍舊延續(xù)緩慢出清,對債券市場行情的支撐作用繼續(xù)存在。11月官方制造業(yè)PMI為49.6%,較上月小幅回落0.2%,連續(xù)4個月收縮。在舊龍頭疲軟,新經(jīng)濟龍頭未起的當下,實體經(jīng)濟延續(xù)尋底,對債券市場行情仍然形成利好支撐。

　　資金面:從流動性供需情況來看,上周流動性受IPO重啟擾動明顯,但央行維穩(wěn)資金面意圖明確,銀行間市場流動性保持平穩(wěn)。央行三周以來的政策操作明確體現(xiàn),央行有意通過公開市場凈投放操作,以及通過SLF、MLF操作設定中短期利率走廊上線的方法,穩(wěn)定市場的流動性預期,進而維穩(wěn)中短期資金面。結合上周聯(lián)儲主席耶倫的鷹派言論與美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的向好,美國年內開始加息概率上升。隨著人民幣加入SDR,我國開放經(jīng)濟體的特征愈加明顯,利率與匯率的聯(lián)動作用以及因此對央行貨幣政策帶來的影響應予以充分重視。同時,中央對下一步改革發(fā)展思路逐漸明確,我國意在通過供給側發(fā)力,推動要素市場改革,進而促進新型有效需求的形成。因此,綜合來看,我們判斷,央行在中短期內的貨幣總量寬松力度不會太大,降息空間應尤為謹慎看待,綜合來看,利率下行空間有限,債券市場趨勢性機會難尋。綜上,我們認為,債市依舊維持震蕩行情難有趨勢性機會,建議維持謹慎態(tài)度,短久期策略。