定向增發(fā)的基本情況分析:定向增發(fā)是上市公司最重要的股權融資方式,從定增預案公告至發(fā)行成功平均花費246天。有競價發(fā)行和定價發(fā)行兩種定價方式,當大股東參與定增時以定價為主,否則以競價為主。監(jiān)管層去年底以來窗口指導遏制價差過大問題,定價發(fā)行明顯降溫。93%的定增定價基準日為董事會決議日,約93%的定增折價發(fā)行,平均折價率36%。由于定增價格調整限制,市場轉弱時定增失敗風險加大。

　　二級市場轉弱時定增機會顯現(xiàn):我們認為在二級市場由強轉弱時,定增風險加大,同時也是投資機會顯現(xiàn)的時候。我們特別關注定增獲批而價格倒掛的情況。定增批文有效期只有6個月,如果定增對于公司的發(fā)展非常重要,則公司會有很強的股價訴求并采取一些行動維護股價,以幫助定增順利進行。

　　實證研究表明定增獲批而價格倒掛公司大概率存在超額收益:我們研究了2015年以來定增發(fā)行的1013個案例,定增獲批而價格倒拄的公司有106個,研究表明這106家公司在獲得定增批文后,從獲批日至發(fā)行日期間有67%的概率較大盤有超額收益,其中21%的公司超額收益大于20%,46%的公司超額收益介于0-20%。

　　定增倒掛獲得超額收益的影響因素分析:我們還發(fā)現(xiàn).超額收益與定增獲 批日價格倒掛率之間并沒有顯著相關性,與定價方式、定價基準日、大股東是否參與定增、增發(fā)目的、企業(yè)性質有相關性。如果采用競價發(fā)行、以發(fā)行期首日為定價基準日,大股東參與定增,增發(fā)目的為項目融資,企業(yè)性質為民企,則定增價格倒掛后,在獲批日后至發(fā)行日之間獲得正向超額 收益的概率更大。

　　投資建議:截止目前一共有203家上市公司獲得定增批文且還未完成定增,其中有42家公司出現(xiàn)價格倒掛。我們根據(jù)企業(yè)屬性(民企)、定價方式、定增目的等指標篩選了8家公司,包括中南重工、三全食品、得潤電子、大東方、中珠控股、應流股份、尚榮醫(yī)療、國脈科技。以此作為投資組合,我們認為大概率能相對大盤獲得超額收益。

　　風險提示:定增失敗風險,政策變動風險。