投資策略:短久期控杠桿

　　近期信用債大幅調(diào)整的原因如下:

　　一、信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā),違約發(fā)債主體范圍擴(kuò)大。2016年以來已有11只債券違約。違約品種已經(jīng)涵蓋了包括超短融在內(nèi)的所有債券品種,違約主體從民企擴(kuò)散至央企和地方國(guó)企。債券市場(chǎng)一共25只違約債券中僅有8只完成了兌付,其余17只至今仍懸而未決,剛兌的僥幸心理正在被逐步摧毀,信用債避雷最好的方式就是對(duì)中低等級(jí)信用債謹(jǐn)慎持有甚至是不去持有,因此出現(xiàn)了需求的萎縮,拋壓下信用債無論是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均出現(xiàn)上升,從市場(chǎng)表現(xiàn)看高等級(jí)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于低等級(jí),可以看出市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的心理。

　　二、部分行業(yè)盈利能力下降,信用評(píng)級(jí)調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)增加,對(duì)應(yīng)債券質(zhì)押折扣系數(shù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增加,也會(huì)使投資者被動(dòng)去杠桿加劇信用債的調(diào)整壓力。

　　三、“營(yíng)改增”推升信用利差。“營(yíng)改增”變相推升持有國(guó)開和信用債的成本,體現(xiàn)為稅收利差和信用利差的抬升。

　　四、流動(dòng)性的預(yù)期偏謹(jǐn)慎制約信用債套息空間。信用債是對(duì)流動(dòng)性很敏感的品種,隨著經(jīng)濟(jì)基本面的回暖,通脹預(yù)期回升,制約了資金利率下行空間,甚至有抬升的可能,同時(shí)信用債折扣系數(shù)等調(diào)整投資者面臨的被動(dòng)去杠桿壓力也會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性,對(duì)于流動(dòng)性預(yù)期的轉(zhuǎn)變是觸發(fā)信用債調(diào)整最關(guān)鍵的因素。

　　預(yù)計(jì)后續(xù)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好回升債市需求轉(zhuǎn)弱但供給依然放量的情況下,信用債或有更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前的策略主要仍是短久期策略,同時(shí)降杠桿。等待時(shí)機(jī)把握利率債波段機(jī)會(huì)。

　　上周末投組模擬凈值1.0085,周變動(dòng)-0.27%。上周調(diào)整持倉比重,降5年期中票比重為0,短融比重上升為50%,杠桿降至130%。