主要觀點(diǎn):

　　宏觀基本面:底部徘徊,有限復(fù)蘇。

　　上周為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期。從已公布的數(shù)據(jù)來看,CPI持平2.3%,大幅低于市場預(yù)期,PPI降幅繼續(xù)收窄,通脹壓力有所緩解。進(jìn)出口雙雙改善,順差繼續(xù)下降。3月工業(yè)增加值同比增長6.8%,比1-2月份加快1.4個百分點(diǎn),反映了工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)復(fù)蘇。1-3月份,固定資產(chǎn)投資增長10.7%,增速比1-2月份加快0.5個百分點(diǎn),其中交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)增速繼續(xù)加快,穩(wěn)增長的政策措施持續(xù)發(fā)揮效果。社會消費(fèi)品零售同比增長10.5%,呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的狀態(tài)。整體而言,經(jīng)濟(jì)底部徘徊,有限復(fù)蘇格局不變。

　　資金面跟蹤:MLF+逆回購組合放水,資金未見明顯改善。

　　上周央行共計(jì)進(jìn)行了8700億逆回購操作,而有1900億逆回購到期,全周凈投放6800億元,接近今年1月29日當(dāng)周6900億元的凈投放歷史高位。上周由于巨量MLF的到期以及繳稅因素的影響,資金面易緊難松,壓力較大。而央行方面也是積極出手予以相助,于上周以及本周共計(jì)開展了4480億元的MLF操作,以對沖本周到期的5510億元的MLF。與此同時,常規(guī)戰(zhàn)場公開市場操作持續(xù)加碼,大手筆放水,從周三開始連續(xù)三天逆回購?fù)斗帕慷荚?000億以上。但續(xù)作的MLF量上無法完全覆蓋到期量以及繳稅持續(xù)發(fā)威,資金面未有明顯改善。

　　利率產(chǎn)品:債市全面回調(diào)。

　　上周國債收益率全線上行,僅10年期品種微升。以國開債為代表的政策性金融債收益率集體走高,幅度較大。上周成交量較前一周有所回升,上周成交量為24510.12億元,比前一周上漲877.5億元。

　　債市走勢預(yù)判:流動性“營改增”雙殺,債市再受重創(chuàng)。

　　由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面回暖,邊際改善預(yù)期兌現(xiàn)引發(fā)債市的全面回調(diào)。

　　而上周回調(diào)繼續(xù),且幅度更是大大超過了之前,一二級市場互動傳導(dǎo),債市一片慘淡。其背后主要元兇實(shí)則是流動性沖擊。上周繳稅襲擾疊加逾5000億的MLF到期使得市場憂心忡忡,好在央行也擺出了積極的應(yīng)援姿態(tài),先后通過MLF+逆回購的方式緊急支援,但效果欠佳。

　　而“營改增”的持續(xù)發(fā)酵,金融債、回購交易稅負(fù)成本上升,金融債調(diào)整幅度明顯高于國債。另外上周央行的大手筆放水也使得本周公開市場將面臨逆回購的集中到期,而又時隔跨月,資金形勢不容樂觀,仍需央行扶助。而對于債市而言,在流動性波動加劇、經(jīng)濟(jì)短期改善、供給持續(xù)放量的背景下,債市風(fēng)險(xiǎn)上升,前景不容樂觀。但在階段性調(diào)整壓力釋放后,后續(xù)調(diào)整節(jié)奏或?qū)⒂兴怕?。操作策略仍建議防守為主,謹(jǐn)慎為上,交易盤可適當(dāng)博弈,但需控制好倉位與節(jié)奏。