【廣發(fā)策略】秋收冬藏仍需藏一藏——周末五分鐘全知道（10月第1期）

　　來源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　●  秋收冬藏仍需“藏一藏”

　　我們?cè)?.22《暖寒之間》和9.24《秋收冬藏—A股19年四季度策略展望》中判斷“Mini版Q1”結(jié)束是基于：經(jīng)濟(jì)未見起色（增長(zhǎng)難超預(yù)期）+政策掣肘略升（通脹預(yù)期升溫將令貨幣政策低于樂觀預(yù)期）。節(jié)日期間公布的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱尤其是美國9月PMI大幅低于預(yù)期，我們判斷A股的邏輯將轉(zhuǎn)化向中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大（增長(zhǎng)可能低預(yù)期）+政策掣肘尚未被證偽（等待11月5日MLF到期續(xù)做是否調(diào)降利率），仍需“藏一藏”。

　　●  中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大

　?。?）9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國的消費(fèi)也出現(xiàn)頹勢(shì)，服務(wù)業(yè)PMI開始向制造業(yè)靠攏，歐日也有類似跡象，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)增大。（2）12年9月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后全球經(jīng)濟(jì)景氣底部回升，而當(dāng)前全球貿(mào)易不確定性將使寬松政策效果打折；（3）中國出口制造業(yè)和全球景氣高度相關(guān)，“逆全球化浪潮”下全球衰退風(fēng)險(xiǎn)增大使得中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大。

　　●  中國貨幣政策掣肘尚未被證偽

　　（1）由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲態(tài)畢現(xiàn)尤其是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息概率回升；（2）全球?qū)捤深A(yù)期再度增強(qiáng)有助于中國貨幣政策預(yù)期趨于平穩(wěn)（從“掣肘上升”轉(zhuǎn)向“難超預(yù)期”的邊際改善）；（3）政策組合的未來觀察指標(biāo)：貿(mào)易談判（10月10日）+中央政治局會(huì)議（10月下旬）+美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（10月底）+MLF續(xù)做（11月初）。

　　●  預(yù)計(jì)Q4市場(chǎng)震蕩調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于Q2

　　Q4是否會(huì)是Mini版Q2？我們對(duì)Q2觸發(fā)A股進(jìn)入慢牛中的震蕩調(diào)整期的3因素（政策小修、實(shí)體亮相、海外波動(dòng)）與Q4做逐一對(duì)比：（1）國內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”是大基調(diào)，Q4政策小修的幅度一定小于Q2；（2）Q4實(shí)體亮相的“預(yù)期差”大概率小于Q2；（3）美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，美股的不確定性將比Q2更大一些。總體上，由于國內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”是確定的，因此我們判斷A股市場(chǎng)調(diào)整的幅度要遠(yuǎn)小于Q2。

　　●  “秋收冬藏”當(dāng)前首選低估值可選消費(fèi)

　　我們維持9.22《暖寒之間》以來的判斷，“秋收冬藏”仍需“藏一藏”，邏輯從：經(jīng)濟(jì)未見起色+政策掣肘略升，轉(zhuǎn)向：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大+政策掣肘尚未被證偽。對(duì)應(yīng)的投資策略也從：首先規(guī)避高估值收縮，其次防增長(zhǎng)敏感，轉(zhuǎn)向：首先規(guī)避增長(zhǎng)敏感，其次防高估值消化。行業(yè)配置：低估值可選消費(fèi)（地產(chǎn)、家電、汽車），耐心等待高景氣品種中期布局的機(jī)會(huì)。

　　●  核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)： 經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性。

　　報(bào)告正文

　　1核心觀點(diǎn)速遞

　　1． “秋收冬藏”邏輯轉(zhuǎn)向中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大（增長(zhǎng)可能低于預(yù)期）+政策掣肘尚未被證偽（等待11月5日MLF到期續(xù)做是否調(diào)降利率）。我們?cè)?.22《暖寒之間》和9.24《秋收冬藏—A股19年四季度策略展望》中判斷Mini版Q1行情結(jié)束是基于：經(jīng)濟(jì)未見起色（增長(zhǎng)難超預(yù)期）+政策掣肘略升（通脹預(yù)期升溫將令貨幣政策低于樂觀預(yù)期）+風(fēng)偏偏好提升空間有限（國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好均不低）。節(jié)日期間公布的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱尤其是美國9月PMI大幅低于預(yù)期（其中制造業(yè)PMI創(chuàng)2009年6月以來新低）、全球市場(chǎng)波動(dòng)率有所抬升。由于中國出口制造業(yè)與全球制造業(yè)景氣度密切相關(guān)，如果10月的貿(mào)易談判并未顯著降低全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性，市場(chǎng)可能會(huì)下調(diào)四季度中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，硬幣的另一面是美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息的可能性再度上升，這將使得9月下旬以來市場(chǎng)下調(diào)中國貨幣政策預(yù)期的傾向告一段落，投資者將等待政策的進(jìn)一步指引?；谌蚪?jīng)濟(jì)環(huán)境趨于惡化，我們判斷A股的邏輯將轉(zhuǎn)化向中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大（增長(zhǎng)可能低預(yù)期）+政策掣肘尚未被證偽（等待11月5日MLF到期續(xù)做是否調(diào)降利率），當(dāng)前還需“藏一藏”。

　　2． 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大。（1）全球衰退風(fēng)險(xiǎn)增大——全球制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI分化：美國庫存、產(chǎn)出和投資均進(jìn)入下行周期，消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)的支撐項(xiàng)，不過9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國服務(wù)業(yè)的PMI開始向制造業(yè)靠攏，消費(fèi)動(dòng)能趨緩，歐洲和日本也有類似跡象（美國非制造業(yè)PMI從8月的56.4回落到9月的52.6；歐元區(qū)的服務(wù)業(yè)PMI從8月的53.5下行到9月的51.6；日本的服務(wù)業(yè)PMI從8月的53.3降低到52.8）；（2）全球貿(mào)易不確定性將使寬松政策效果打折——當(dāng)前全球制造業(yè)PMI位于枯榮線下方與12年下半年類似，12年9月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3全球經(jīng)濟(jì)景氣底部回升，但當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境面臨較大的不確定性，即便全球再次開啟新一輪寬松政策周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果也會(huì)打折；（3）中國出口制造業(yè)和全球景氣高度相關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大——我們?cè)谒募径炔呗灾兄赋?，?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨房地產(chǎn)、制造業(yè)、出口“三殺”（歷史上僅12和15年出現(xiàn)過類似局面），“逆全球化浪潮”下全球衰退風(fēng)險(xiǎn)增大使得中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大。

　　　　3． 中國貨幣政策掣肘尚未被證偽。（1）美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息概率回升——由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲態(tài)畢現(xiàn)尤其是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，海外投資者再度對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的預(yù)期有所修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再次降息的概率從一周前的49.2%大幅提升到當(dāng)前的83.9%；（2）中國貨幣政策從“掣肘上升”轉(zhuǎn)向“難超預(yù)期”的邊際改善——我們?cè)谒募径炔呗哉雇刑岬剑捎谌蛸Q(mào)易環(huán)境不確定性，寬松對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果會(huì)打折扣，因此10月10日第13次貿(mào)易談判的結(jié)果就顯得更為重要，將影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的階段性評(píng)估（長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎的問題并未得到解決）。大體上我們認(rèn)為全球?qū)捤傻拇蠓较虿粫?huì)改變，而短期寬松預(yù)期再度增強(qiáng)有助于中國貨幣政策預(yù)期趨于平穩(wěn)（從“掣肘上升”轉(zhuǎn)向“難超預(yù)期”的邊際改善）；（3）政策組合的未來觀察指標(biāo)：貿(mào)易談判（10月10日）+中央政治局會(huì)議（10月下旬）+美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（10月底）+MLF續(xù)做（11月初）——后三個(gè)事件都與第一個(gè)有較大關(guān)聯(lián)，我們預(yù)計(jì)貿(mào)易談判的階段性結(jié)果將提供市場(chǎng)后續(xù)的發(fā)展更清晰的指引。由于當(dāng)前中國的就業(yè)壓力在過去一個(gè)季度有所增大，因此本次如果成功達(dá)成階段性局部協(xié)議，也不會(huì)對(duì)國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期有較大影響，應(yīng)視為階段性利好。

　　　　4． 預(yù)計(jì)Q4市場(chǎng)震蕩調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于Q2：國內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”是大基調(diào)、實(shí)體亮相的“預(yù)期差”更小，但海外波動(dòng)不確定性更大。有投資者在我們8月提出“Mini版Q1行情”時(shí)曾經(jīng)問“這是否意味著我們認(rèn)為Q4是Mini版Q2？”在此我們對(duì)《金融供給側(cè)慢?！狝股19年二季度策略展望》中提出Q2觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)入慢牛中的震蕩調(diào)整期的3因素（政策小修、實(shí)體亮相、海外波動(dòng)）與Q4做逐一對(duì)比：（1）Q4政策小修的幅度一定小于Q2——由于730中央政治局會(huì)議定調(diào)“六穩(wěn)”以及近期就業(yè)壓力增大，Q4“穩(wěn)增長(zhǎng)”的大基調(diào)不會(huì)改變，但是當(dāng)前“豬通脹”的壓力大于Q2，會(huì)對(duì)政策形成一定掣肘；（2）Q4實(shí)體亮相的“預(yù)期差”大概率小于Q2——由于Q1社融大增和3月PMI超預(yù)期，4月上旬時(shí)部分投資者甚至形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Q1見底的樂觀預(yù)期。因此雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大，但預(yù)期差大概率比Q2要?。唬?）Q4海外波動(dòng)的不確定性大于Q2——我們?cè)?.19《美債收益率倒掛市場(chǎng)忽視了什么？》中指出：美債長(zhǎng)端利率下穿短端將催生美國貿(mào)易政策減壓訴求。當(dāng)前我們對(duì)貿(mào)易談判階段性成果比Q2時(shí)要樂觀，但是9月美國制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，美股的不確定性將比Q2更大一些?？傮w上，由于國內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”是確定的，因此我們判斷A股市場(chǎng)調(diào)整的幅度要遠(yuǎn)小于Q2。

　　　　5． “秋收冬藏”仍需“藏一藏”，配置低估值可選消費(fèi)。我們維持9.22《暖寒之間》、9.24《秋收冬藏—A股19年四季度策略展望》的判斷，當(dāng)前仍需“藏一藏”。隨著節(jié)日期間全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲態(tài)盡顯，A股“秋收冬藏”的邏輯從：經(jīng)濟(jì)未見起色（增長(zhǎng)難超預(yù)期）+政策掣肘略升（貨幣政策低于樂觀預(yù)期），轉(zhuǎn)向：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大（增長(zhǎng)可能低預(yù)期）+政策掣肘尚未被證偽（貨幣政策難超預(yù)期）。對(duì)應(yīng)的投資策略也從：首先規(guī)避高估值收縮，其次防增長(zhǎng)敏感，轉(zhuǎn)向：首先規(guī)避增長(zhǎng)敏感，其次防高估值消化。行業(yè)配置：低估值可選消費(fèi)（地產(chǎn)、家電、汽車），耐心等待高景氣品種中期布局的機(jī)會(huì)。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月04日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲6.15%，相比上周的6.39%繼續(xù)下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降71.53%，月同比下降37.25%，周環(huán)比下降51.21%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，9月第3周乘用車零售銷量同比下跌20.0%，相比9月第2周的-11.0%跌幅擴(kuò)大；中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，8月商用車銷量30.47萬輛，同比下降2.84%；乘用車銷量165萬輛，同比下降7.65%。

　　港口：8月沿海港口集裝箱吞吐量為2004萬標(biāo)準(zhǔn)箱，低于7月的2016萬，同比上升4.38%。

　　航空：8月民航旅客周轉(zhuǎn)量為1089.04億人公里，比7月上升34.62億人公里。

　　中游制造

　　鋼鐵：多地鋼企停限產(chǎn)，短期鋼價(jià)方向仍將由需求主導(dǎo)。上周鋼材價(jià)格均上漲，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)上周漲0.98%至3823.01元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.19%至4292.74元/噸。上周鋼材總社會(huì)庫存下降5.20%至1083.21萬噸，螺紋鋼社會(huì)庫存減少9.07%至479.8萬噸，冷軋庫存漲0.60%至109.04萬噸。上周鋼鐵毛利均上漲，螺紋鋼漲5.81%至783.00 元/噸，冷軋漲0.33%至911.00 元/噸。截止9月30日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3470元/噸，比上周上漲0.96%。8月粗鋼產(chǎn)量8725.1萬噸，同比上漲9.3%；累計(jì)產(chǎn)量66486.9萬噸，同比上漲9.1%。

　　水泥：上周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比大幅上漲1.2%。全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比前周上漲0.39%至433.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比前周漲1.86%至468.57元/噸，中南地區(qū)跌0.37%至453.33元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?43.0元/噸。

　　化工：上周化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素跌0.48%至1792.86元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?675.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.23%至6698.57元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌2.34%至7742.86元/噸，丁苯橡膠漲3.72%至11350.00元/噸，純MDI跌2.50%至17250.00元/噸，國際化工品價(jià)格方面，國際乙烯跌2.77%至802.43美元/噸，國際純苯跌1.04%至726.64美元/噸，國際尿素跌0.56%至228.71美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：上周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫存下降，煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭庫存下降。國內(nèi)鐵礦石均價(jià)漲0.30%至792.38元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1550.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價(jià)格本周漲0.03%至582.00元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少0.25%至590.50萬噸，港口鐵礦石庫存減少1.80%至12033.71萬噸。

　　國際大宗：：WTI上周跌3.61%至56.06美元/桶，Brent跌4.03%至61.18美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌1.41%至2779.50，大宗商品CRB指數(shù)上周跌0.87%至175.72；BDI指數(shù)上周跌12.86%至1857.00。

　　2.2股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指上周下跌2.47%，行業(yè)漲幅前三為銀行（0.85%）、食品飲料（-0.91%）和休閑服務(wù)（-1.95%）；漲幅后三為有色金屬（-5.36%）、國防軍工（-6.79%）和農(nóng)林牧漁（-6.86%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：上周A股總體PE（TTM）從前周17.11倍下降到上周16.79倍，PB（LF）從前周1.66倍下降到上周1.64倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從前周27.31倍下降到上周26.17倍，PB（LF）從前周2.09倍下降到上周2.05倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從前周390.53倍下降到上周200.88倍，PB（LF）從前周3.60倍上升到上周3.64倍；中小板PE（TTM）從前周49.17倍下降到上周45.12倍，PB（LF）從前周2.68倍下降到上周2.59倍；A股總體總市值較前周上升1.26%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較前周下降0.45%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由前周2.46倍下降到上周2.40倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從前周32.80倍下降到上周16.79倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從前周2.56倍下降到上周2.49倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從前周0.56%上升到上周0.70%，股市收益率從前周3.66%上升到上周3.82%。

　　基金規(guī)模：上周新發(fā)股票型+混合型基金份額為170.88億份，前周為178.22億份；上周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加218.17億份。

　　融資融券余額：截至9月26日周四，融資融券余額9647.75億，較上周下降0.93%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁0.05億，預(yù)計(jì)下周解禁0.04億。

　　大小非減持：上周A股整體大小非凈減持66.05億，上周減持最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-11.26億）、交通運(yùn)輸（-10.46億）、計(jì)算機(jī)（-9.2億），上周增持最多的行業(yè)是銀行（0.54億）、非銀金融（0.06億）、0。

　　北上資金：上周陸股通北上資金凈流入45.29億元，前周凈流入218.68億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：上周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至130.80，前周A/H股溢價(jià)指數(shù)為129.93。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截止9月28日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為1900億元；6筆逆回購，總額為2100億元；1筆國庫現(xiàn)金定存到期，總額為1000億元；公開市場(chǎng)操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）-800億元。截至2019年9月30日，R007本周上漲11.61BP至2.87%，SHIB0R隔夜利率上漲26.60BP至2.635%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌4.00BP至2.46%，珠三角下跌4.00BP至2.50%；期限利差本周漲2.32BP至0.58%；信用利差下跌2.76BP至0.80%。

　　2.4 海外

　　美國：10月1日美國公布9月Markit制造業(yè)PMI終值51.1，預(yù)期51，前值51。上周三公布8月新房銷售數(shù)量5.7萬套，高于前值5.6萬套，8月新房銷售環(huán)比增長(zhǎng)7.06%，高于預(yù)期值-0.20%和前值-8.64%；上周四公布第二季度GDP（終值）：環(huán)比折年率2%，低于前值3.1%；上周二公布9月21日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)：季調(diào)213000人，高于前值210000人和預(yù)期值212000；上周五公布8月個(gè)人消費(fèi)支出：季調(diào)14.66萬億美元，高于前值14.64萬億美元；上周五公布8月核心PCE物價(jià)指數(shù)：同比1.77%，高于前值1.65%；上周五公布8月人均可支配收入：折年數(shù)：季調(diào)50268美元，高于前值50062美元；

　　歐元區(qū)：10月1日歐盟公布9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值45.70，高于預(yù)期值45.60，低于前值47.00，創(chuàng)2012年10月以來最低水平；

　　英國：10月1日公布英國9月制造業(yè)PMI為48.3，預(yù)期47，前值47.4；

　　日本：10月1日公布9月制造業(yè)PMI報(bào)48.90，初值48.90，低于前值49.30；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周跌0.33%收于2952.01點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌3.65%收于7155.38點(diǎn)；德國DAX跌2.97%收于12012.81點(diǎn)；日經(jīng)225跌2.14%收于21410.20點(diǎn)；恒生跌0.52%收于25821.03。

　　2.5 宏觀

　　制造業(yè)PMI：中國9月官方制造業(yè)PMI為49.8，預(yù)期49.6，前值49.5。此外，中國9月官方非制造業(yè)PMI為53.7，預(yù)期53.9，前值53.8；中國9月財(cái)新制造業(yè)PMI終值為51.4，預(yù)期50.2，前值50.4。

　　規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤：1—8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額40163.5億元，同比下降1.7%，降幅與1—7月份持平；1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12141.5億元，同比下降8.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額29581.1億元，同比持平；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額9789.6億元，下降5.8%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額11303.4億元，增長(zhǎng)6.5%。

　　貿(mào)易帳：中國香港8月貿(mào)易帳為逆差280億港元，預(yù)期逆差364億港元，前值逆差322億港元。其中，出口同比下降6.3%，預(yù)期降7.4%，前值降5.7%；進(jìn)口同比下降11.1%，預(yù)期降11%，前值降8.7%。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國公布9月財(cái)新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)和9月底外匯儲(chǔ)備；中國公布9月末M2貨幣供應(yīng)、9月社會(huì)融資規(guī)模和9月新增人民幣貸款；

　　10月7日周一：中國公布9月財(cái)新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)和9月底外匯儲(chǔ)備；美國公布9月政府預(yù)算；

　　10月8日周二：美國公布9月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)和核心生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；日本公布8月所有家庭支出；

　　10月9日周三：中國公布9月末M2貨幣供應(yīng)、9月社會(huì)融資規(guī)模和9月新增人民幣貸款；美國公布上周API原油庫存變化和上周EIA原油庫存變化；

　　10月10日周四：美國公布9月未季調(diào)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)；英國公布8月工業(yè)產(chǎn)出和8月商品貿(mào)易帳；德國公布8月季調(diào)后貿(mào)易帳；日本公布9月國內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)；

　　10月11日周五：美國公布10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　談判繼續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，人民幣大幅貶值。