海外市場震蕩對節(jié)后國內(nèi)市場影響幾何

　　十一假期期間，國內(nèi)市場休市，而海外卻大幅震蕩，背后的原因何在？海內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)邊際上又發(fā)生了什么變化？如何看待假期歸來后國內(nèi)金融市場的走勢？本報告對這些問題進(jìn)行了梳理分析。

　　中泰宏觀每周思考第46期

　　摘要

　　1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，外需繼續(xù)降溫。美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙創(chuàng)新低，生產(chǎn)端持續(xù)走弱，薪酬增速開始下滑，未來會影響消費(fèi)需求。歐元區(qū)制造業(yè)PMI再創(chuàng)新低，尤其是德國創(chuàng)制造業(yè)PMI公布以來的歷史新低。歐美貿(mào)易關(guān)系也更加緊張，全球不確定性再增加。

　　2、海外市場震蕩，風(fēng)險到避險。受經(jīng)濟(jì)低迷和風(fēng)險事件影響，海外投資者風(fēng)險偏好有所下降，股票市場普遍下跌，主要商品價格回調(diào)。而避險情緒有所上升，各國長債收益率普遍下降，日元大幅升值，黃金、白銀等貴金屬價格亦有回升。

　　3、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，下行趨勢未改。國慶假期旅游消費(fèi)再創(chuàng)新高，旅游收入增速回升，尤其是紅色旅游持續(xù)走熱。受主旋律電影推動，國內(nèi)票房收入大增。恒大、碧桂園9月合同銷售大增，融資環(huán)境偏緊，地產(chǎn)開發(fā)商降價推盤。但土地成交市場繼續(xù)遇冷，房地產(chǎn)市場仍在繼續(xù)降溫。

　　4、債牛仍會延續(xù)，股市重在結(jié)構(gòu)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)降溫，尤其是我國不再進(jìn)行大水漫灌強(qiáng)刺激的情況下，全球很難找尋經(jīng)濟(jì)上的增量，這一波經(jīng)濟(jì)下行周期會很長。再加上貿(mào)易、地緣政治等風(fēng)險事件不斷，全球避險資產(chǎn)價值提升的趨勢并未被打破。就國內(nèi)情況而言，經(jīng)濟(jì)下行、政策寬松，我們?nèi)岳^續(xù)看好國內(nèi)利率類債券資產(chǎn)和高股息、穩(wěn)定分紅的權(quán)益類資產(chǎn)。在流動性寬松、政策積極支持的環(huán)境下，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心資產(chǎn)具有長期投資價值。而地產(chǎn)周期向下、政策仍未放松，周期類資產(chǎn)估值低，應(yīng)該把握的是反彈機(jī)會，而不是反轉(zhuǎn)的趨勢性機(jī)會。

　　1

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，外需繼續(xù)降溫

　　美國ISM制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI雙雙創(chuàng)新低。10月1日公布的9月ISM制造業(yè)PMI由上月的49.1下滑至47.8，創(chuàng)2009年6月以來的最低水平，已經(jīng)連續(xù)2月落在枯榮線以下。具體分項(xiàng)來看，9月產(chǎn)出、新出口訂單下滑較多，成為美國制造業(yè)PMI的主要拖累，尤其是新出口訂單下滑至41.0，創(chuàng)2009年3月以來新低，貿(mào)易關(guān)系不確定性的負(fù)面影響也在不斷凸顯。

　　除此之外，10月3日公布的9月ISM非制造業(yè)PMI也下滑至52.6，雖然仍在枯榮線之上，但是創(chuàng)2016年8月以來新低，顯然美國生產(chǎn)端在持續(xù)走弱。

　　　　10月4日美國公布的9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)13.6萬人，也不及市場預(yù)期，已經(jīng)連續(xù)2月下滑。今年以來新增非農(nóng)就業(yè)人口月均僅16.1萬人，較2018年月均的22.3萬人出現(xiàn)下滑，并且過去3個月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口月均僅15.7萬人。

　　具體來看，制造業(yè)新增就業(yè)由正轉(zhuǎn)負(fù)為-0.2萬人，為今年4月以來新低，今年以來月度均值僅為0.5萬，遠(yuǎn)低于18年月度均值2.2萬，成為非農(nóng)就業(yè)的主要拖累。服務(wù)生產(chǎn)新增就業(yè)10.9萬，是非農(nóng)就業(yè)的主要貢獻(xiàn)，但批零就業(yè)持續(xù)低迷，9月零售業(yè)新增就業(yè)-1.1萬人，已經(jīng)連續(xù)8個月負(fù)增長。

　　　　美國失業(yè)率創(chuàng)新低，但薪酬增速開始下滑。10月4日美國公布的9月失業(yè)率下降至3.5%，創(chuàng)1969年12月以來新低，顯示美國已經(jīng)處于充分就業(yè)狀態(tài)。但是，私人非農(nóng)企業(yè)員工薪酬一改前期回暖趨勢，開始回落。9月私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪28.09美元，同比增速下滑0.3個百分點(diǎn)，為2018年7月以來新低；環(huán)比增速下滑0.4個百分點(diǎn)，為2017年10月以來最低水平。薪酬增速的回落，或拖累美國私人消費(fèi)，從而拖累美國整體經(jīng)濟(jì)。

　　　　紐約聯(lián)儲寬松加碼，流動性緊張問題或超市場預(yù)期。10月4日紐約聯(lián)儲宣布將隔夜回購操作的期限從10月10日延長至11月4日，回購規(guī)模至少為750億美元，同時自10月7日起開展定期回購操作，回購規(guī)模至少為350億或450億美元。紐約聯(lián)儲自9月17日宣布重啟回購操作以來，截止10月4日累計向市場投放了9382億美元，美元流動性緊張問題或超市場預(yù)期。

　　　　歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)新低，通脹指數(shù)仍在下滑。10月1日公布的9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值下滑至45.7，創(chuàng)2012年10月以來新低，已經(jīng)連續(xù)8個月落入枯榮線以下。不僅如此，歐元區(qū)9月調(diào)和CPI同比指數(shù)下滑至0.9%，為2016年11月以來最低水平。

　　從主要國家來看，德國、英國、法國和意大利的制造業(yè)PMI均在下滑，尤其是德國。9月德國制造業(yè)PMI下滑至41.7，創(chuàng)歷史新低，為2009年數(shù)據(jù)公布以來的最低值，作為歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)動力的德國的持續(xù)惡化，或進(jìn)一步拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。盡管，9月法國制造業(yè)PMI仍在枯榮線之上，但也已經(jīng)下滑至50.1。

　　　　除此之外，歐盟與美國貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步惡化。

　　　　2

　　海外市場震蕩：從風(fēng)險到避險

　　受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷影響，上周海外股票市場普遍下跌。美國10月1日公布PMI指數(shù)不及預(yù)期，道瓊斯、納斯達(dá)克以及標(biāo)普當(dāng)日分別下跌1.28%、1.13%和1.19%，此后公布非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期但失業(yè)率創(chuàng)新低，美股小幅反彈，截至10月4日，美國紐交所綜合指數(shù)累計下跌1.1%。

　　歐洲方面，美歐貿(mào)易問題升溫，同時受脫歐問題拖累，英國、德國、法國股指受挫，倫敦金融時報100指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)以及法蘭克福DAX指數(shù)分別下跌3.6%、3%以及2.7%。

　　全球其它主要股指也明顯下跌，孟買sensex指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)分別下跌3%、2.1%以及1.4%。

　　　　美元指數(shù)走弱，日元避險屬性增強(qiáng)。同樣受到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，美元指數(shù)十一期間累計下跌0.3%，歐元兌美元匯率則上升0.3%。但值得注意的一點(diǎn)是，在美歐經(jīng)濟(jì)均存在較大不確定性的情況下，日元兌美元匯率以及兌歐元匯率分別上升1%和0.9%，避險屬性增強(qiáng)。

　　　　風(fēng)險偏好下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長債收益率普遍下降。由于美歐經(jīng)濟(jì)均不及預(yù)期，投資者風(fēng)險偏好有所下降，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場長端收益率出現(xiàn)普遍下降，美國、英國、德國10年期國債收益率分別下行17bp、5bp以及1bp至1.52%、0.44%以及-0.59%。

　　　　受避險情緒推動，黃金和白銀價格回升。黃金及白銀價格近期出現(xiàn)震蕩反復(fù)，倫敦現(xiàn)貨黃金10月1日下跌至1473美元的低點(diǎn)，但此后隨著避險情緒提高，黃金及白銀價格迅速反彈，十一期間黃金和白銀價格累計上漲0.6%以及0.5%。

　　　　原油生產(chǎn)恢復(fù)，油價持續(xù)下跌。沙特油田遇襲事件短期對國際油價造成影響，遇襲后9月16日原油價格上漲至69元每桶。但隨后沙特生產(chǎn)迅速恢復(fù)，10月4日沙特能源大臣宣布沙特石油產(chǎn)出已完全恢復(fù)，十一期間原油價格累計下跌近7%至58元每桶。

　　　　3

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，下行趨勢未改

　　國慶假期旅游消費(fèi)再創(chuàng)新高，旅游收入增速回升。據(jù)文化和旅游部公布數(shù)據(jù)顯示，國慶假期前四天（10月1日-10月4日）國內(nèi)游客接待人次再創(chuàng)新高，達(dá)到5.42億人次，同比為8.02%，較去年略微下滑0.78個百分點(diǎn)。而國慶假期前四天國內(nèi)旅游收入則高達(dá)4526.30億元，同比小幅上升至8.58%，較去年上浮了0.46個百分點(diǎn)。

　　紅色旅游持續(xù)走熱。據(jù)廣州市文化廣電旅游局公布數(shù)據(jù)顯示，國慶前四天，廣州全市12個紅色旅游景區(qū)累計接待游客58.81萬人次，同比增長13.21%。據(jù)延安市文化和旅游局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國慶前四天，延安市累計接待游客460.35萬人次，較上年同期增長9.2%。

　　　　除此之外，國慶假期票房收入大漲，主旋律電影為主要貢獻(xiàn)。據(jù)貓眼電影票房統(tǒng)計，國慶假期前五天（10月1日-10月5日）累計票房收入達(dá)34.2億元，同比增長131.7%，較2018年大幅反彈。今年國慶電影票房收入大漲主要來自于主旋律電影的貢獻(xiàn)，國慶假期前五日《我和我的祖國》、《中國機(jī)長》以及《攀登者》累計票房分別達(dá)到15.34億、12.98億以及4.8億，占全部票房的96.8%。

　　　　融資環(huán)境偏緊，地產(chǎn)開發(fā)商降價推盤。根據(jù)國慶期間發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年9月中國恒大及其附屬公司合約銷售金額約831.1億，同比增長約31.9%，也刷新集團(tuán)單月合約銷售金額的歷史紀(jì)錄。碧桂園9月單月合同銷售金額約515.8億，同比增長40.4%，合同銷售建筑面積同比增長49%。

　　但土地成交市場繼續(xù)遇冷，房地產(chǎn)市場仍在繼續(xù)降溫。9月百城土地成交建筑面積同比大減36.5%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，而土地成交溢價率也大幅降至低位，顯示土地市場也在降溫。盡管仍有棚改政策的支撐，房地產(chǎn)下行速度較慢，但方向上地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)仍在下行。

　　　　4

　　債牛仍會延續(xù)，股市重在結(jié)構(gòu)

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)降溫，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)從2018年初就開始下滑，美國經(jīng)濟(jì)的下行才剛剛開始。尤其是我國不再進(jìn)行大水漫灌強(qiáng)刺激的情況下，全球很難找尋經(jīng)濟(jì)上的增量，這一波經(jīng)濟(jì)下行周期會很長。再加上貿(mào)易、地緣政治等風(fēng)險事件不斷，全球避險資產(chǎn)價值提升的趨勢并未被打破，黃金價格持續(xù)上漲，國債收益率大幅下行。

　　就國內(nèi)情況而言，外需持續(xù)走弱，內(nèi)部地產(chǎn)趨勢向下，決定了經(jīng)濟(jì)仍會延續(xù)下行。而貨幣仍會結(jié)構(gòu)寬松，對地產(chǎn)領(lǐng)域收水，對新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域放水；財政方面主要通過標(biāo)準(zhǔn)債券發(fā)行支持基建領(lǐng)域，但地方隱性負(fù)債仍是主要牽制。

　　經(jīng)濟(jì)下行、政策寬松，我們?nèi)岳^續(xù)看好國內(nèi)利率類債券資產(chǎn)和高股息、穩(wěn)定分紅的權(quán)益類資產(chǎn)。在流動性寬松、政策積極支持的環(huán)境下，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心資產(chǎn)具有長期投資價值。而地產(chǎn)周期向下、政策仍未放松，周期類資產(chǎn)估值低，應(yīng)該把握的是反彈機(jī)會，而不是反轉(zhuǎn)的趨勢性機(jī)會。

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易問題；經(jīng)濟(jì)下行；政策變動。