策略聚焦|政策決斷驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)決斷

　　來源：中信證券研究

　　全球流動(dòng)性寬松大局已定。我們認(rèn)為10月是政策決斷期，政策對(duì)于穩(wěn)定2020年增長(zhǎng)的必要性仍在提升，前期持續(xù)收緊的地產(chǎn)調(diào)控也為未來政策提供了更多空間。我們預(yù)計(jì)適度調(diào)降MLF利率以及下發(fā)專項(xiàng)債額度是10月最重要的政策決斷，政策決斷將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)決斷，未來1-2個(gè)月市場(chǎng)仍是很好的投資窗口，指數(shù)有望沖擊年內(nèi)高點(diǎn)。配置上我們延續(xù)對(duì)低估值且受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)品種的推薦。

　　　　全球流動(dòng)性寬松大局已定

　　全球流動(dòng)性寬松大局已定。9月下旬中國(guó)人民銀行并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行降息，打亂了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的預(yù)期。降息作為加速經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期形成的關(guān)鍵政策，階段性落空，加大了市場(chǎng)對(duì)政策的分歧，導(dǎo)致突圍2800-2900區(qū)間后出現(xiàn)停滯。不過我們預(yù)計(jì)10月即使談判會(huì)取得階段性的結(jié)果，也可能無法直接達(dá)成最終協(xié)議，屆時(shí)出現(xiàn)的擾動(dòng)加之對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂將促使市場(chǎng)重新凝聚流動(dòng)性寬松的共識(shí)。

　　　　10月是政策決斷期

　　▍政策對(duì)于穩(wěn)定2020年增長(zhǎng)的必要性在提升：

　　1）當(dāng)前持續(xù)收緊的地產(chǎn)調(diào)控將逐步傳導(dǎo)至新開工，地產(chǎn)投資增速放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累料將在2019Q4-2020Q1明顯提升；

　　2）減稅降費(fèi)疊加土地出讓收入縮減，地方政府有望通過提前下發(fā)明年的地方專項(xiàng)債額度來托底基建增長(zhǎng)；

　　3）制造業(yè)投資仍然偏弱，需要穩(wěn)定的信用寬松預(yù)期進(jìn)行提振；

　　4）貿(mào)易談判的潛在擾動(dòng)，也要求政策上需要提前考慮經(jīng)濟(jì)層面的對(duì)沖措施以及穩(wěn)金融的政策儲(chǔ)備。

　　▍前期持續(xù)收緊的地產(chǎn)調(diào)控為未來政策提供了更多空間。

　　近兩年的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策最大的掣肘就是土地和住宅市場(chǎng)的升溫。不過隨著4月以來房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊，今年前8個(gè)月房企開發(fā)資金累計(jì)增速已經(jīng)降至6.6%，8月全國(guó)首套房/二套房貸款平均利率分別達(dá)到5.47%/5.78%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月上漲。抑制住地產(chǎn)領(lǐng)域的投機(jī)行為，就為穩(wěn)增長(zhǎng)政策打開了空間。

　　▍預(yù)計(jì)適度調(diào)降利率以及下發(fā)專項(xiàng)債額度是10月最重要的政策決斷。

　　貨幣層面，我們認(rèn)為中國(guó)人民銀行仍有較大概率在10月調(diào)降MLF利率；財(cái)政層面，預(yù)計(jì)10月份即將開始下發(fā)專項(xiàng)債額度，規(guī)?；蛟?000-10000億元左右，由此估算全年基建投資增速約為5%-6%左右。

　　　未來1-2個(gè)月仍是

　　　　很好的投資時(shí)間窗口

　　政策決斷驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)決斷，未來1-2個(gè)月市場(chǎng)仍是很好的投資窗口。未來行情的延續(xù)勢(shì)必建立在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期上，由順周期屬性的權(quán)重股接力上漲。當(dāng)前市場(chǎng)有充足的增量流動(dòng)性，政策落地，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期會(huì)逐步形成，疊加全球流動(dòng)性寬松和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振，市場(chǎng)將做出決斷。我們認(rèn)為未來1-2個(gè)月市場(chǎng)仍是很好的投資窗口，指數(shù)有望沖擊年內(nèi)高點(diǎn)。

　　　　配置建議

　　依舊建議以金融消費(fèi)為底倉(cāng)，延續(xù)對(duì)低估值且受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)品種的推薦。重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)逐步消化息差收窄預(yù)期的銀行、受益于住宅交付回升的家電龍頭、估值處于歷史底部的汽車及零部件以及基建板塊龍頭。從主題投資角度，重點(diǎn)關(guān)注70年大慶閱兵催化下的軍工概念。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松不及預(yù)期；A股三季報(bào)預(yù)告顯著低于預(yù)期；摩擦進(jìn)一步升級(jí)。