投資建議:

　　短期急跌無需過于恐慌,經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折之前,市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局,呈現(xiàn)出有上限的斜率非常小的蝸牛行情(進(jìn)三退二)。

　　要點(diǎn):

　　上周市場(chǎng)遭遇調(diào)整,周三再現(xiàn)恐慌式大跌,上證、創(chuàng)業(yè)板兩大指數(shù)一舉跌破3000點(diǎn)、2200點(diǎn),周四周五低位震蕩,最終上證指數(shù)收于2959.2點(diǎn),周跌幅3.86%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2136.9點(diǎn),周跌幅7.48%。

　　我們認(rèn)為上周市場(chǎng)下跌是技術(shù)層面及風(fēng)險(xiǎn)偏好層面共同作用的結(jié)果:

　　1、技術(shù)層面來看,前期市場(chǎng)在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后走勢(shì)就較為糾結(jié),呈現(xiàn)縮量盤整之勢(shì),3100點(diǎn)上攻乏力,上周急跌再次印證了久盤必跌。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)偏好層面,我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)擾動(dòng)股市的因素:

　　(1)短期資金面壓力相對(duì)較大,波動(dòng)加劇。四月中下旬面臨MLF集中到期及企業(yè)繳稅,截止周三,公開市場(chǎng)層面凈回籠1030億,一定程度上影響著周三股市的暴跌,周四周五交易所隔夜回購利率也出現(xiàn)大漲。周四周五央行逆回購明顯放量,但更多起到對(duì)沖作用,下周8700億逆回購到期可能將持續(xù)擾動(dòng)資金面。

　　(2)期市短期狂歡,一定程度分流股市資金。近期期貨市場(chǎng)表現(xiàn)火爆,特別是上周三和周四以黑色金屬為代表的期貨價(jià)格大幅飆升,一方面是政策、經(jīng)濟(jì)、全球流動(dòng)性層面對(duì)大宗商品基本面的支撐,另一方面是資金配置需求導(dǎo)致大量游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)。期市大漲后監(jiān)管部門立刻采取應(yīng)對(duì)措施,使得期市投資熱情有所降溫,預(yù)計(jì)未來對(duì)股市的分流相對(duì)有限。

　　(3)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)頻繁爆發(fā),剛性兌付的神話被不斷打破。債務(wù)違約主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè),主體從民企擴(kuò)散至央企和國企,國債與信用債、不同評(píng)級(jí)信用債的信用利差不斷擴(kuò)大,關(guān)注債務(wù)違約持續(xù)演化對(duì)債市和股市的影響,但預(yù)計(jì)大規(guī)模爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。

　　(4)市場(chǎng)對(duì)解禁潮較為擔(dān)憂。根據(jù)統(tǒng)計(jì),1、5、6、11、12月為解禁高峰,而周度數(shù)據(jù)顯示近期的解禁高點(diǎn)在下周,解禁額864.82億元;5、6月解禁額共4000多億。

　　(5)私募監(jiān)管趨嚴(yán),5.1備案大限將至。2月5日《公告》以來,私募備案通過率約為10%,意味著萬家私募面臨被注銷風(fēng)險(xiǎn),使得市場(chǎng)較為擔(dān)憂,但我們認(rèn)為到期全部注銷的概率不大,監(jiān)管層后續(xù)大概率會(huì)采取一些措施來應(yīng)對(duì)。

　　總的來看,市場(chǎng)急跌更多是市場(chǎng)情緒層面的波動(dòng),上述因素短期集中擾動(dòng)市場(chǎng),但實(shí)質(zhì)性利空可能相對(duì)有限。基本面角度來看,3月以來的股市上漲主要是經(jīng)濟(jì)邊際改善、匯率空窗期、通脹低于預(yù)期等因素共同作用的結(jié)果,目前來看,通脹,匯率因素已經(jīng)逐漸pricein,下一步需要經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的強(qiáng)勁改善才將有利于行情的發(fā)展,但這仍需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)佐證。未來通脹、匯率、經(jīng)濟(jì)等因素可能仍會(huì)在后續(xù)時(shí)不時(shí)成為市場(chǎng)的擾動(dòng)因素,但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)這種擾動(dòng)相對(duì)較小。

　　展望后市,我們認(rèn)為短期急跌無需過于恐慌,經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折之前,市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局,單邊下挫可能性不大,后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度變化、經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善程度以及貨幣政策的邊際變化。存量博弈格局下,市場(chǎng)可能更多表現(xiàn)為進(jìn)三退二再進(jìn)三退二的走勢(shì),呈現(xiàn)出有上限的斜率非常小的蝸牛行情。操作層面建議謹(jǐn)慎為主,選擇前期漲幅較少、安全邊際較高或有短期催化劑的品種。