【評論】①目的是為了進行“市場戰(zhàn)備測試”(testing operational readiness)。在陳述中,紐約聯(lián)儲明確表示,這次拋售債券的市場操作是在2月17日的公開市場操作政策陳述中提到過的,紐聯(lián)儲能夠通過某種公開市場和外匯交易來測試市場承接狀況。而這樣的小額的市場操作只是其事關謹慎性事先規(guī)劃(prudent advance planning)的問題,并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向,也不應從其中過分解讀未來貨幣政策加息路徑的立場的變化。

　?、跀?shù)額較小,僅是個常規(guī)試驗。這次拋債對國債和MBS債券均進行了測試,分別拋售最多不超過2.5億和1.5億,累計不超過4億的規(guī)模,對其資產(chǎn)負債表的影響微乎其微,基本可以忽略不計。這次試驗的意圖,應該僅是為了試驗其出售債券的技術性路徑。在2016年2月中旬,紐約聯(lián)儲有過類似的試驗。

　?、鄣馕吨鴮嵸|(zhì)性的縮表或許不遠了。雖然本次僅僅是測試性的行為,但這種測試的頻度的增加,也意味著美聯(lián)儲對縮減資產(chǎn)負債表,已經(jīng)正式提上日程。對應于耶倫在上次四大聯(lián)儲主席對話中講到的,美聯(lián)儲將在利率稍高時開始縮減資產(chǎn)負債表。由于當前全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定,美國的自然利率水平或許遠低于市場預期,這意味著美聯(lián)儲或許在2-3次加息之后,就會展開縮減資產(chǎn)負債表的行動,甚至不排除一邊縮表、一邊加息的政策。

　　④預期縮減資產(chǎn)負債表的動作將是循序漸進的。目前在國債和MBS債券的到期再投資問題上,美聯(lián)儲的會議紀要以及新聞發(fā)布會中對此的表態(tài)依然是會如期再投資,因此,我們可以預期,至少在美聯(lián)儲正式會議上未做出要縮減資產(chǎn)負債表表態(tài)之前,應該暫時不會大規(guī)模拋售債券。

　　⑤美聯(lián)儲縮表的開始時間或比當前市場的預期要早。在紐約聯(lián)儲未進行此次測試之前,市場對美聯(lián)儲的縮表時間預期,主要還是先停止再投資,然后再進行拋售。但是,我們通過研究美聯(lián)儲當前持有的債券期限結構發(fā)現(xiàn),在1年內(nèi)到期的國債規(guī)模約為1849億美元,MBS規(guī)模為0,聯(lián)邦機構債券為168億美元。這意味著對于MBS或其他債券,美聯(lián)儲或不會采用到期終止再投資的方式來進行縮表,而是通過拋售債券和終止再投資結合的方式來進行。這或意味著美聯(lián)儲縮表的開始時間要早于市場的普遍預期。

　?、迒渭兇舜螔亗录κ袌鲇绊懟蛴邢?。從規(guī)模、表述和具體操作來看,單單這次拋債測試事件或?qū)κ袌鲇绊懴喈斢邢?但如果此次事件增加了美聯(lián)儲提前縮表的預期,那么將在此后一段時間對市場產(chǎn)生較大影響。