平安觀點:

　　中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券、和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券,以下分別簡稱16中譽1以及16和萃1。

　?、俨涣假Y產(chǎn)支持證券重啟,發(fā)行較前次保守。2005年《金融機構(gòu)信貸試點監(jiān)督管理辦法》發(fā)布意味著正式啟動,2008年之前,共計推出四單不良,分別為2006年的東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券和信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券,2008年的信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券和建元2008-1重整信托。其后遭遇08金融危機,不良暫停,直至今年5月重啟。此次不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行重啟,發(fā)行較前次保守,主要體現(xiàn)在以下三個方面:

　　1)單筆發(fā)行規(guī)模遠不及08年以前。時隔8年重啟不良,此次兩支不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模小于危機前發(fā)行規(guī)模。16中譽1優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模2.35億元、次級資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模0.66億元,共計發(fā)行2.35億元;16和萃1優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模1.88億元,次級資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模0.45億元,共計發(fā)行2.33億元,單筆發(fā)行的平均規(guī)模不足2.5億元。危機前四單不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行累計134億元,平均每單發(fā)行33.5億元。

　　2)初始抵押比率高于08年以前。08年以前四單不良資產(chǎn)支持證券平均初始超額抵押比率為417.18%,其中由建設(shè)銀行發(fā)起的建元2008-1重整信托,初始超額抵押比率為345.39%。16中譽1的入池資產(chǎn)未償本息合計12.54億元,初始超額抵押比率417%;16和萃1的入池未償付本息總額20.98億元,初始超額抵押比率900%,高于08年以前水平。

　　3)相對整體資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模占比極低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),2006年和2008年資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行322億元和302億元,2006年和2008年不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模分別為58.5億元和75.7億元,分別占當(dāng)年資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額的18%和25%。2013年以來發(fā)展頻頻迎來政策利好,2014年迎來爆發(fā)式增長,2014年和2015年發(fā)行增速分別為1083%和85%,保守估計今年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模同去年持平,為6131.9億元,則5月啟動的兩單不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模占比僅為0.08%。我們認為年內(nèi)不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行仍有空間。

　?、谀陜?nèi)不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)?；驗橛邢?難超千億規(guī)模。我們認為年內(nèi)不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行仍有空間,但總體規(guī)?；驗橛邢?規(guī)模難超千億。

　　1)根據(jù)Wind數(shù)據(jù),2016年3季度商業(yè)銀行不良貸款余額近1.4萬億,隨著經(jīng)濟下行,不良貸款規(guī)模不斷增長,年內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額或突破1.5萬億。

　　2)處置不良資產(chǎn),維持金融體系穩(wěn)定意味著不良仍有較大發(fā)展空間。簡單按照不良資產(chǎn)支持證券相對整體資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模保持在5%-10%的比例來看,年內(nèi)不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模在300-613億元。