主要內(nèi)容:

　　“LV”只會(huì)變形不會(huì)落空。4月初,市場(chǎng)多空分歧最嚴(yán)重的時(shí)候,我們提出“平頭”才是有預(yù)期差的判斷,在5月中,市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻我們也堅(jiān)持了這樣的判斷。市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果明顯強(qiáng)于悲觀者的預(yù)期(甚至包括H股),我們前瞻的判斷獲得了越來(lái)越多的共鳴。從樂觀的角度,我們看到絕對(duì)收益投資者的低倉(cāng)位;根據(jù)我們最新的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研結(jié)果,被調(diào)研投資者的平均倉(cāng)位(絕對(duì)收益投資者占比較高)降至37%,已接近2015年8月的低位35%。

　　但也要看到,市場(chǎng)在最終走強(qiáng)之前還需要熬過幾個(gè)不確定性:1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的擾動(dòng)仍在繼續(xù);2)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在持續(xù)發(fā)酵;人民幣階段性貶值,B股大跌讓投資者感到了類似2015年12月的氛圍,需要觀察央行是否在近期釋放緊縮預(yù)期,如果外匯占款下降和貨幣緊縮預(yù)期同步,要十分警惕;3)英國(guó)脫歐公投尚存在不確定性;4)VIX期貨反映出海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)低波動(dòng)并非常態(tài),需警惕“抽象關(guān)聯(lián)”卷土重來(lái)拖累A股;5)金融去杠桿、流動(dòng)性邊際收緊的擔(dān)憂:繼基金子公司遭遇監(jiān)管升級(jí)后,本月初監(jiān)管層已向多家期貨公司下發(fā)“關(guān)于征求《期貨公司資產(chǎn)管理子公司管理規(guī)則(征求意見稿)》意見的通知”,期貨子公司也無(wú)法成為新套利通道;同時(shí),央行5.26發(fā)布報(bào)告,“需要指出的是,由于應(yīng)對(duì)去年年中股市波動(dòng)使當(dāng)時(shí)M2基數(shù)大幅抬高,因此未來(lái)幾個(gè)月M2同比增速可能還會(huì)有比較明顯的下降”引發(fā)部分投資者擔(dān)憂。如果這些潛在利空并未兌現(xiàn)發(fā)酵,“LV”的變形無(wú)非是:市場(chǎng)以時(shí)間換空間,“L”底邊走勢(shì)延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間,直至開始正式反彈。不管何種形式,在當(dāng)前位置不應(yīng)過度看空。

　　長(zhǎng)周期我們的觀點(diǎn)不變,近期我們?nèi)獔?bào)告從全球資產(chǎn)配置(《心平氣和》)、A股大格局(《神似2002-2003-2004:“平頭”反而是有預(yù)期差的大膽判斷》)、結(jié)構(gòu)(《2016年,趨勢(shì)投資者如何生存?》)等方面做了更為詳細(xì)的討論。我們?nèi)匀徽J(rèn)為2017年6月之前可能見到本輪熊市的低點(diǎn),慢熊的概率不大,更多的是寬幅震蕩和之后的一次出清(長(zhǎng)期的一次性出清在美國(guó)大選之后)。

　　再次強(qiáng)調(diào)2016下半年堅(jiān)守價(jià)值型成長(zhǎng)就是把握住了最大的趨勢(shì)。以消費(fèi)為代表的價(jià)值型成長(zhǎng)板塊前期漲幅較大,短期存在一定的調(diào)整壓力。但如果把思考的周期拉長(zhǎng)到2016年下半年,我們認(rèn)為堅(jiān)守價(jià)值型成長(zhǎng)可能是2016年最好的趨勢(shì)投資。我們前期反復(fù)提示,2016年趨勢(shì)投資者需把握住兩個(gè)趨勢(shì):(1)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)結(jié)構(gòu)回歸相對(duì)均衡的趨勢(shì);(2)過度“走心”投資風(fēng)格向基本面投資回歸的趨勢(shì)。我們看到基金降低高風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)配置比例的過程遠(yuǎn)未結(jié)束,我們統(tǒng)計(jì)了1季報(bào)基金重倉(cāng)股的估值分布,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前高估值的占比依然比較高,PE(TTM)的區(qū)間分布,16Q1基金重倉(cāng)股估值大于50倍占比54%,仍處在歷史高位;歷史上最高發(fā)生在07Q3,當(dāng)時(shí)占比67%);(16Q1基金重倉(cāng)股估值小于30倍占比19%,仍處在歷史低位;歷史上最低發(fā)生在07Q3,當(dāng)時(shí)占比4%;歷史上該占比可以高達(dá)70%以上。動(dòng)態(tài)PE統(tǒng)計(jì)的結(jié)論類似。價(jià)值型成長(zhǎng)的中期表現(xiàn)仍值得期待,短期前期漲幅較小的廣義價(jià)值型成長(zhǎng)依然可能強(qiáng)者恒強(qiáng),重點(diǎn)關(guān)注:景點(diǎn)、PPP、水電和燃?xì)狻⒂头?、啤酒等?/p>

　　反彈中的誘惑:高彈性板塊小酌怡情。2016年堅(jiān)守價(jià)值成長(zhǎng),就可能斬獲比較理想的凈值表現(xiàn)。但當(dāng)前市場(chǎng)接近震蕩區(qū)間的下限,反彈當(dāng)中高彈性方向會(huì)階段性表現(xiàn)出更強(qiáng)的進(jìn)攻性,新興成長(zhǎng)中的計(jì)算機(jī)、傳媒和軍工,以及強(qiáng)周期當(dāng)中的煤炭仍是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。值得注意的是,TMT板塊整體的啟動(dòng)可能以板塊當(dāng)中符合價(jià)值型成長(zhǎng)條件的龍頭標(biāo)的走強(qiáng)為先導(dǎo);而煤炭供給側(cè)改革落地情況好于鋼鐵的預(yù)期差也在逐漸收窄,需求復(fù)蘇預(yù)期的修復(fù)情況可能逐漸成為煤炭投資的關(guān)鍵點(diǎn)。另外產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定,空間廣闊,短期無(wú)法證偽且催化劑較多的產(chǎn)業(yè)類機(jī)會(huì)始終是廣大投資的共識(shí),近期表現(xiàn)突出的新能源汽車、OLED、VR以及最新的玻璃產(chǎn)業(yè)鏈都是這類機(jī)會(huì)的典型代表,我們持續(xù)推薦、且密切跟蹤的區(qū)塊鏈也是確定的產(chǎn)業(yè)類機(jī)會(huì),6月產(chǎn)業(yè)催化劑較多,建議繼續(xù)關(guān)注。