摘要

　　雖然說(shuō)“熊市不言底”,但從多種角度對(duì)底部進(jìn)行一個(gè)審視,也不失為未來(lái)的投資決策做出一個(gè)參考。在這樣的考慮下,我們嘗試從資產(chǎn)價(jià)格、估值水平、宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)四個(gè)維度對(duì)于市場(chǎng)的底部進(jìn)行一個(gè)分析探討。我們認(rèn)為,在目前的宏微觀環(huán)境下,綜合各類指標(biāo)判斷,上證在2450點(diǎn)左右、中證全指在3790點(diǎn)左右有可能是比較合適的長(zhǎng)期底部區(qū)間。

　　第一個(gè)視角:從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格而言,2275-2952點(diǎn)是一個(gè)比照2011-2013年的底部震蕩區(qū)間,而2600點(diǎn)可能是這個(gè)震蕩區(qū)間的中樞。在2011年底至2013年底期間,市場(chǎng)平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率約在3.6%左右,而目前的利率約在2.8%左右,下降了約23%。在不考慮盈利情況下,按照利率變化對(duì)于市場(chǎng)的估值影響,2.8%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)應(yīng)的平均指數(shù)點(diǎn)位應(yīng)該在2613點(diǎn)左右。

　　第二個(gè)視角:從估值方面看,A股市盈率離歷史底部依然有較大的距離。上證指數(shù)目前市盈率約為13倍左右,歷史上底部在10倍左右。從金融股市盈率來(lái)看,目前市盈率為8倍左右。同時(shí),上證指數(shù)利潤(rùn)還呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),意味著即使指數(shù)不漲,市盈率仍有可能上升。中小板目前估值在50倍左右,歷史上曾經(jīng)跌到20倍以下,最低達(dá)到16倍左右。創(chuàng)業(yè)板目前的估值在70倍左右,其歷史最低估值在30倍左右。

　　第三個(gè)視角:宏觀角度的審視,主要分成兩個(gè)方面,一個(gè)是考察經(jīng)典巴菲特指標(biāo)“總市值/GDP”指標(biāo),一個(gè)是考察資產(chǎn)配置指標(biāo)“總市值/M2”,目前這兩大指標(biāo)距離歷史底部均有一定幅度?！翱偸兄?GDP”在60%左右,歷史上最低曾到36%左右(由于股權(quán)分置改革前A股沒有全流通,故2006年前這一指標(biāo)是失真的,下同)。從資產(chǎn)配置指標(biāo)“總市值比M2”來(lái)看,1664點(diǎn)時(shí),這一指標(biāo)為24.7%。按照目前144.5萬(wàn)億的M2規(guī)模來(lái)看,對(duì)應(yīng)的總市值應(yīng)該在35.7萬(wàn)億左右,相應(yīng)的上證指數(shù)點(diǎn)位為2443點(diǎn),中證全指點(diǎn)位為3790點(diǎn)。

　　第四個(gè)視角:微觀視角。從微觀結(jié)構(gòu)也就是公司層面來(lái)觀察,選取三個(gè)維度:破凈公司數(shù)量、低市值公司數(shù)量以及分紅收益率。從跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股數(shù)量看,目前市場(chǎng)上破凈股票為46個(gè),占全部個(gè)股比重為1.63%,歷史低點(diǎn)時(shí)破凈公司占比高達(dá)11.18%。低市值個(gè)股數(shù)與分紅收益率也離底部差距較大。 從目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看,配置一些業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定,且PEG小于1的安全邊際較高的行業(yè)和個(gè)股,會(huì)有不錯(cuò)的相對(duì)收益和絕對(duì)收益?？梢躁P(guān)注伊力特(600197)、中通客車(000957)等業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杏实墓尽?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)預(yù)期外風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)下行沖擊過(guò)大。