策略展望:

　　周四資金面依舊平穩(wěn),而消息面較清淡,加上基本面不確定性猶存,投資者目前多持觀望情緒,債市繼續(xù)窄幅震蕩,全天國(guó)債收益率整體波動(dòng)僅在1bp 以?xún)?nèi),國(guó)開(kāi)債收益率除個(gè)別期限外整體上行1-2bp,非國(guó)開(kāi)金融債則漲跌互現(xiàn)。同時(shí),人民幣匯率結(jié)束此前連續(xù)兩日下調(diào),兌美元中間價(jià)報(bào)6.5552,上調(diào)141bp,如我們近期判斷,人民幣短期大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)不大。而美國(guó)4月耐用品訂單月率雖然大增3.4%,明顯好于市場(chǎng)預(yù)期和前值,但美國(guó)4月扣除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂后單月率下降0.8%,差于市場(chǎng)預(yù)期,美元指數(shù)走弱,大宗商品價(jià)格有所反彈。

　　財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示:1-4月國(guó)企利潤(rùn)增速為-8.4%,相比上月降幅收窄5.4個(gè)百分點(diǎn),主要的拉動(dòng)因素是產(chǎn)品價(jià)格的回升帶動(dòng)企業(yè)收入的改善,國(guó)企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)增速由上月的-3%收窄至-1.7%,而上游原料價(jià)格的同步上漲,使得國(guó)企的毛利率相比去年同期并沒(méi)有明顯改善。

　　中央和地方國(guó)企的利潤(rùn)增速分別為-1.6%和-14.2%,相比上月降幅分別收窄6.6和1.6個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)今年以來(lái)雖然央企和地方國(guó)企的利潤(rùn)增速都為負(fù),但是地方國(guó)企的表現(xiàn)明顯差于央企,這與國(guó)有企業(yè)的結(jié)構(gòu)有關(guān),煤炭、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)地方國(guó)企占比較高。

　　國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率仍在高位,去杠桿壓力大,4月央企和地方國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.9%和64.3%,相比去年底的水平僅分別小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　周四財(cái)政部表示,當(dāng)前我國(guó)政府債務(wù)總體可控,仍有一定舉債空間,政府可以階段性加杠桿,支持企業(yè)逐步“去杠桿”。而按照新修訂的預(yù)算法,適度加大國(guó)債和地方政府債券發(fā)行規(guī)模,是政府依法規(guī)范加杠桿的重要舉措,可以避免全社會(huì)債務(wù)收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。我們?cè)谌ツ?月初發(fā)布的報(bào)告《關(guān)于杠桿的四大發(fā)現(xiàn)》中提出,在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期,往往都是政府加杠桿,企業(yè)去杠桿,與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是,我國(guó)居民的杠桿率明顯偏低,仍有加杠桿的空間。所以從去年下半年至今,鼓勵(lì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,以及今年財(cái)政發(fā)力和基建增速上行,實(shí)際是用個(gè)人和政府加杠桿,替代企業(yè)加杠桿,以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是為了托底防風(fēng)險(xiǎn),而不是實(shí)現(xiàn)V 型回升,所以個(gè)人和政府可以適度加杠桿,而不能過(guò)度。人民日?qǐng)?bào)的講話對(duì)加杠桿的態(tài)度更為堅(jiān)決,所以現(xiàn)在我們看財(cái)政部的這個(gè)講話,也無(wú)需過(guò)度解讀了。