量化全球大類資產(chǎn)配置的框架:價值+網(wǎng)絡(luò)+擇時:量化大類資產(chǎn)配置是指定量化定性邏輯,發(fā)掘經(jīng)濟(jì)變量之間穩(wěn)健的數(shù)量關(guān)系,尋找可長期跟蹤、較穩(wěn)定、可解釋的因子和指標(biāo),驗(yàn)證它們之間的相關(guān)邏輯,對各類資產(chǎn)未來的走勢進(jìn)行預(yù)判,然后構(gòu)建資產(chǎn)之間的邏輯關(guān)系網(wǎng)絡(luò),比較不同資產(chǎn)的相對收益。模型的核心是各大類資產(chǎn)預(yù)期收益率的估計(jì)和相對價值的度量。

　　利率擬合:決策取決于數(shù)據(jù):1993年,美聯(lián)儲采用泰勒規(guī)則,用聯(lián)邦基金利率代替貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的工具;2008年底,理論利率低于零,提出修訂的泰勒規(guī)則,提高產(chǎn)出缺口系數(shù),降低中立實(shí)際利率,提高通貨膨脹率目標(biāo)為2.5%,重點(diǎn)關(guān)注核心PCE 指標(biāo)變化;2013年底,理論聯(lián)邦基金利率重回正值,由于就業(yè)數(shù)據(jù)不及目標(biāo),未加息。目前,美聯(lián)儲從單純“增加就業(yè),穩(wěn)定物價”轉(zhuǎn)向兼顧更多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化和外部形勢的目標(biāo)。美聯(lián)儲主席耶倫5月29日在哈佛大學(xué)講話后,市場加息預(yù)期提升,應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)和美國其他重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化。密切關(guān)注黃金走勢和人民幣貶值壓力。

　　股指分解:以美股為例,建立道瓊斯工業(yè)指數(shù)的估值模型:本文以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例,重點(diǎn)研究美股的估值?；谥笖?shù)分解的邏輯,首先將道瓊斯指數(shù)分拆為盈利層和估值層,再將估值分為兩大塊,包括相對價值和擇時因素。結(jié)合泰勒規(guī)則,重點(diǎn)參考真實(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、通脹預(yù)期、國際資本流動和貨幣環(huán)境等方面的影響,對美股估計(jì)進(jìn)行解釋。

　　美股估值解析:全球經(jīng)濟(jì)形勢+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):縱觀全球,盡管“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”意在刺激日本民眾消費(fèi)、企業(yè)投資,但并未如愿,有觀點(diǎn)認(rèn)為是日本陷入“流動性陷阱”。從基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣、廣義貨幣三個維度來看,日本2013年重啟量化寬松遠(yuǎn)高于2001-2006年的寬松力度。另外,歐洲為了對抗通縮,開啟了負(fù)利率時代,疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期,美元指數(shù)2011年4月見底,逐步走強(qiáng),給美股估值抬升提供了支撐。2015年初以來,美股估值進(jìn)入震蕩調(diào)整的通道。08年金融危機(jī)后,市場風(fēng)險偏好下降,美股估值走低。美聯(lián)儲降息和數(shù)輪QE 促進(jìn)就業(yè)數(shù)據(jù)改善,助推美股估值提升。股票的黃金時期通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)加速上升,通脹增長放緩的復(fù)蘇階段。人口老齡化背景的需求不足,美國2011年起,PPI 同比回落。由于真實(shí)通脹數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo),復(fù)蘇力度不及預(yù)期,美國持續(xù)寬松,在利率端支撐了2011年以來的估值修復(fù)。

　　重點(diǎn)關(guān)注:英國退歐風(fēng)險釋放,待美聯(lián)儲加息靴子落地:2016年05月24日舊金山聯(lián)儲主席John Williams 強(qiáng)調(diào),美聯(lián)儲加息一切取決于數(shù)據(jù),同時也面臨海外市場的不確定性。2016年下半年美聯(lián)儲貨幣政策靴子落地,我們將重點(diǎn)關(guān)注美股勞動力市場的變化,通脹水平的走向,同時兼顧外部市場的發(fā)展。

　　未來展望:估值是各種預(yù)期的疊加。真正的行情需要業(yè)績支撐,勞動生產(chǎn)率的提高是美股走出盤整通道的重要動能,期待人工智能、VR 等技術(shù)的突破和大規(guī)模量產(chǎn)變現(xiàn),重啟全球需求端的復(fù)蘇。