評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)城投債估值的影響我們以 2015 年1 月1 日至今發(fā)生評(píng)級(jí)調(diào)整的城投債為樣本,分不同的交易場所,探究評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)城投債估值的影響。整體而言,城投債估值在評(píng)級(jí)調(diào)整后的走勢符合債券估值理論。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在剔除基準(zhǔn)收益率影響之后,評(píng)級(jí)上調(diào)城投債的相對(duì)收益率出現(xiàn)下移(個(gè)券估值上升),評(píng)級(jí)下調(diào)城投債的相對(duì)收益率出現(xiàn)上移(個(gè)券估值下降)。同時(shí),我們也注意到評(píng)級(jí)調(diào)整后城投債的相對(duì)收益率走勢存在一些特征:(1) 債券市場對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)的反應(yīng)更為顯著和迅速,這主要體現(xiàn)在相對(duì)收益率的調(diào)整幅度和調(diào)整時(shí)間上。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看,評(píng)級(jí)上調(diào)后,城投債的相對(duì)收益率往往在之后的30-40 個(gè)交易日內(nèi)下行10bp 左右(交易所市場的下行幅度稍高于銀行間市場);而評(píng)級(jí)下調(diào)后,城投債的相對(duì)收益率會(huì)在之后的10 個(gè)交易日內(nèi)陡峭化上行,并且上行幅度很大。這主要是因?yàn)樵u(píng)級(jí)下調(diào)往往帶來債券質(zhì)押率的下降,同時(shí)很多投資機(jī)構(gòu)會(huì)要求拋售評(píng)級(jí)下調(diào)的個(gè)券,都會(huì)給債券估值帶來壓力。

　　(2) 分不同評(píng)級(jí)來看,低評(píng)級(jí)債券對(duì)評(píng)級(jí)調(diào)整的反應(yīng)大于高評(píng)級(jí)債券。

　　以評(píng)級(jí)上調(diào)的銀行間城投債為例,評(píng)級(jí)上調(diào)之后,AA+評(píng)級(jí)城投債的相對(duì)收益率下行8bp,而AA-評(píng)級(jí)城投債的相對(duì)收益率下行12bp。

　　這體現(xiàn)出債券投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍以中高評(píng)級(jí)債券為主,因此低評(píng)級(jí)債券的估值受評(píng)級(jí)調(diào)整的影響更大。

　　(3) 分不同市場來看,評(píng)級(jí)調(diào)整后銀行間市場相對(duì)收益率的變化普遍低于交易所市場。這主要是因?yàn)槟壳皞灰兹灾饕性阢y行間市場,交易所市場的交易量占比較少,參與的投資者也比較少,因而交易所個(gè)券的估值受評(píng)級(jí)調(diào)整的影響更大。

　　市場回顧1)一級(jí)市場觀察:上周,一級(jí)市場發(fā)行規(guī)模共計(jì)1117 億。發(fā)行規(guī)模小幅回落,城投債發(fā)行利率有所上行,產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利率有所下降。

　　2)二級(jí)市場觀察:上周,短融收益率普遍上行,信用利差主動(dòng)走擴(kuò)。上周中票收益率普遍下行,信用利差主動(dòng)收窄。城投債收益率漲跌互現(xiàn)。

　　3)利差觀察:當(dāng)前票據(jù)和城投的期限利差處于歷史三分之一分位;3 年期中票評(píng)級(jí)利差普遍上行,3 年城投評(píng)級(jí)利差普遍上行;跨品種(城投-中票)利差整體仍處于歷史極低水平。

　　4)交易所高收益?zhèn)^察:上周,交易所高收益?zhèn)鶅魞r(jià)多數(shù)下行。

　　評(píng)級(jí)調(diào)整回顧上周共有16 個(gè)發(fā)債主體評(píng)級(jí)發(fā)生調(diào)整。上調(diào)主體11 例。下調(diào)主體5 例。