期限利差是不同期限債券收益率的差值。本文主要研究美國(guó)和中國(guó)國(guó)債的期限利差,也就是無風(fēng)險(xiǎn)利率的期限利差。由于美國(guó)有著悠久并且完備的債券市場(chǎng),開放的市場(chǎng)以及充足的數(shù)據(jù)確保了我們研究的前提,同時(shí)也有確保了期限利差波動(dòng)規(guī)律的真實(shí)有效性。而中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一直在逐步完善,數(shù)據(jù)上的不足約束了中國(guó)國(guó)債期限利差的深入研究。因此本文主要研究美國(guó)國(guó)債期限利差的波動(dòng)規(guī)律,在此基礎(chǔ)上應(yīng)用于中國(guó)國(guó)債期限利差分析。

　　根據(jù)熊彼特經(jīng)濟(jì)周期理論,資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史中,同時(shí)存在著三種經(jīng)濟(jì)周期:康德拉季耶夫周期,朱格拉周期和基欽周期(也稱之為庫(kù)存周期)。我們對(duì)美國(guó)的期限利差研究表明,美國(guó)期限利差存在明顯的中周期特征,并且與美國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期有著密切聯(lián)系。

　　從周期的角度來看,期限利差的低點(diǎn)出現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期起點(diǎn)之前,一般在第二或者第三庫(kù)存周期過程中,出現(xiàn)的位置取決于第二或者第三庫(kù)存周期的持續(xù)時(shí)間。期限利差的高點(diǎn)則主要出現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期起點(diǎn)之后,主要出現(xiàn)在第一庫(kù)存周期內(nèi)。我們進(jìn)一步的研究表明,不同周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的差異決定了期限利差的走勢(shì)。

　　對(duì)中國(guó)的期限利差研究表明,中美期限利差都具有相似的中周期特征。我國(guó)自2008 年12 月開始進(jìn)入到新一輪經(jīng)濟(jì)中周期之中, 目前正處于第二庫(kù)存周期結(jié)束,第三庫(kù)存周期開啟的過渡期。從周期的規(guī)律來看,隨著第三庫(kù)存周期的打開,中長(zhǎng)期內(nèi)將要迎接中國(guó)期限利差的低點(diǎn)。但短期內(nèi),期限利差波動(dòng)仍將繼續(xù)以震蕩行情為主,并且隨著央行政策的放松,長(zhǎng)期國(guó)債利率進(jìn)一步下降, 長(zhǎng)-短國(guó)債期限利差將出現(xiàn)一個(gè)逐步走低的過程。