條款評(píng)價(jià):(1)債底95.92元,面值對(duì)應(yīng)YTM 3.07%。16皖新EB發(fā)行期限5年,票面利率詢價(jià)區(qū)間為1.00%-2.00%,到期贖回價(jià)格為票面面值的112%(含最后一期年度利息)。如果按照1.00%的票息和中債2016年6月20日5年期AA+企業(yè)債估值3.9438%計(jì)算的純債價(jià)值為95.92元,面值對(duì)應(yīng)的YTM為3.07%。若上市價(jià)格超過116元,對(duì)應(yīng)負(fù)的到期收益率水平。(2)初始平價(jià)僅67.70元。皖新傳媒2016年6月20日收盤價(jià)為11.17元,初始換股價(jià)16.50元相對(duì)其溢價(jià)48%,對(duì)應(yīng)初始換股價(jià)值僅67.70元。(3)贖回條款較松,回售保護(hù)較差。有條件贖回觸發(fā)值為換股價(jià)的120%,低于主流設(shè)置130%,控股股東融資意愿強(qiáng)于減持。回售條件僅在最后一個(gè)計(jì)息年度,保護(hù)較差。

　　上市初期價(jià)格分析:初始平價(jià)低,以債性為主,預(yù)計(jì)上市價(jià)格在[100,103]區(qū)間。皖新傳媒是安徽省規(guī)模最大的文化企業(yè),也是我國(guó)中部地區(qū)最大的出版物發(fā)行企業(yè)。近年來,由于出版發(fā)行行業(yè)勢(shì)均力敵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多,傳統(tǒng)的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢,公司積極轉(zhuǎn)型升級(jí),確定以“文化消費(fèi)、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流”三大板塊為公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。公司的互聯(lián)網(wǎng)教育(VR數(shù)字內(nèi)容)是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn),但目前并未處于風(fēng)口且前景不確定?？紤]到初始平價(jià)僅67.70元,且贖回觸發(fā)價(jià)低于主流設(shè)置帶來控股股東融資意愿強(qiáng)于減持意愿的猜測(cè),預(yù)計(jì)投資者換股意愿不強(qiáng),16皖新EB料以債性為主,由于其評(píng)級(jí)低于15國(guó)資EB和15國(guó)盛EB,因此上市地位將低于兩者,預(yù)計(jì)上市價(jià)格在[100,103]區(qū)間,對(duì)應(yīng)YTM為2.5-3.0%。

　　中簽率分析:參與熱度不高,中簽率小可博弈,預(yù)估在[0.417%,0.833%]區(qū)間,中樞0.556%。16皖新EB發(fā)行規(guī)模25億,僅有網(wǎng)下申購(gòu)。第一單小公募16以嶺EB的名義申購(gòu)資金在6000億元,相比16以嶺EB,16皖新EB的評(píng)級(jí)較高(保險(xiǎn)可參與申購(gòu))、規(guī)模較大,但上市價(jià)格預(yù)期偏低,市場(chǎng)參與熱情預(yù)計(jì)不高。預(yù)計(jì)實(shí)際凍結(jié)資金600-1200億,定金比例20%,對(duì)應(yīng)名義申購(gòu)資金3000-6000億,中簽率預(yù)估在[0.417%,0.833%]區(qū)間,中樞0.556%。

　　申購(gòu)價(jià)值分析:難以覆蓋資金成本,投機(jī)性參與。若按照上市價(jià)格101元,0.556%的中簽率計(jì)算,網(wǎng)下申購(gòu)的7日年化收益率為1.448%,難以覆蓋資金成本,建議謹(jǐn)慎投機(jī)性參與網(wǎng)下申購(gòu)。

　　正股分析

　　1、中國(guó)出版物發(fā)行行業(yè)龍頭,業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng):上市以來,公司每年業(yè)績(jī)保持平均20%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2、傳統(tǒng)出版發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔幕M(fèi)、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流”齊頭并進(jìn):由于出版發(fā)行行業(yè)勢(shì)均力敵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多傳統(tǒng)的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢,公司自上市起,積極轉(zhuǎn)型升級(jí),確定以“文化消費(fèi)、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流”三大板塊為公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　3、文化消費(fèi)板塊加速門店轉(zhuǎn)型升級(jí),建設(shè)智慧書城。

　　4、傳統(tǒng)教育重塑渠道,互聯(lián)網(wǎng)教育持續(xù)進(jìn)展。

　　5、資本市場(chǎng)發(fā)力助推轉(zhuǎn)型。

　　6、估值處于歷史中性水平:皖新傳媒最新的PE-TTM和PB分別為26倍和4倍,估值處于歷史中性水平。