接受低利率

　　我們的盈利周期與債務周期嵌套模型包括長周期和短周期兩個組成部分,在2015年底的年終總結中,我們系統(tǒng)闡述了對于長周期的理解,經(jīng)濟學中經(jīng)典的邊際收益遞減理論決定了長端利率債收益率最終會趨于下行。按照人口撫養(yǎng)比的數(shù)據(jù)衡量,在2011年前后,中國和世界經(jīng)濟雙雙進入了長周期的下行階段,與此相伴,許多未有之變相繼上演。過去40年的全球經(jīng)濟上行周期疊加政策刺激造就了一只不會再飛回來的?黑天鵝?。

　　在潛在經(jīng)濟增速進入大的下行周期后,全球和中國則正在經(jīng)歷一種類滯脹狀態(tài)。在2015年底,我們提出了?類滯脹?的觀點,與傳統(tǒng)短周期的滯漲不同,類滯脹是基于長周期的判斷,其是指這樣一種組合:潛在經(jīng)濟增速向下,實際經(jīng)濟增速向下,實際經(jīng)濟增速仍高于潛在水平,存在廣譜通脹壓力。一種更加市場化的選擇是允許經(jīng)濟一次性出清,不過我們無法體會失業(yè)惡化等一系列問題對執(zhí)政者產(chǎn)生的巨大壓力,至少在目前來看,市場化改革以及由此伴生的一次性出清帶來的經(jīng)濟下行風險大到無法容忍,除非一些決定性因素倒逼政府鋌而走險,否則我們可能要做好經(jīng)歷類似日本資產(chǎn)負債表衰退情況的準備。

　　而這種情況可能會在全球上演。

　　從境內(nèi)大類資產(chǎn)配置上講,2015年底以來,我們給出的建議是現(xiàn)金加長端利率債,對系統(tǒng)性流動性風險的擔憂越大,持有的現(xiàn)金比例越高,對系統(tǒng)性流動性風險的擔憂越小,持有的長端利率債比例越高。

　　總結下來就是,接受低利率,接受低的投資回報率;在期限利差和信用利差都非常平坦的情況下,交易賺錢的難度越來越大,配置的優(yōu)勢被動上升,只能更多通過降低流動性要求來換取更高的收益,等待經(jīng)濟出清后的盈利改善。

　　市場觀察:股票市場收跌,債券市場利率小幅波動

　　周一股票市場上漲,貨幣市場漲跌不一,債券收益率小幅上行。國債期貨下跌,可轉債上漲為主,美元兌人民幣繼續(xù)下行。

　　備忘錄

　　1、6月28日,美國一季度實際GDP年化季環(huán)比終值1.1%,好于預期的1%,前值0.8%。

　　2、6月28日,據(jù)外媒,歐洲議會周二通過決議,敦促英國立即啟動脫歐機制,表示應完全尊重英國人民的意愿。

　　3、6月28日,我國金融體系越來越復雜。

　　4、6月28日,央行網(wǎng)站今日刊文稱,近日,有媒體報道稱外匯局上海市分局?叫停個人投資購匯?,相關報道不實。

　　風險提示:有重要因素未列入分析框架。