量化全球大類資產(chǎn)配置的框架:價值+網(wǎng)絡(luò)+擇時。

　　量化大類資產(chǎn)配置是指定量化定性邏輯,發(fā)掘經(jīng)濟變量之間穩(wěn)健的數(shù)量關(guān)系,尋找可長期跟蹤、較穩(wěn)定、可解釋的因子和指標(biāo),驗證它們之間的相關(guān)邏輯,核心是各大類資產(chǎn)預(yù)期收益率的估計和相對價值的度量。

　　利率擬合:決策取決于數(shù)據(jù)。

　　1993年,美聯(lián)儲采用泰勒規(guī)則,用聯(lián)邦基金利率代替貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的工具;2008年底,理論利率為負(fù),提出修訂的泰勒規(guī)則,提高產(chǎn)出缺口系數(shù),降低中立實際利率,提高通貨膨脹率目標(biāo)為2.5%,重點關(guān)注核心PCE指標(biāo)變化;目前,美聯(lián)儲從單純“增加就業(yè),穩(wěn)定物價”轉(zhuǎn)向兼顧更多經(jīng)濟指標(biāo)變化和外部形勢的目標(biāo)。重點關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)和美國其他重要經(jīng)濟指標(biāo)的變動。

　　美股:未來3個月目標(biāo)估值14.2倍,預(yù)判震蕩下行。

　　本文以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例,重點研究美股的估值?；谥笖?shù)分解的邏輯,首先將道瓊斯指數(shù)分拆為盈利層和估值層,估值繼續(xù)劃分相對價值和擇時因素。結(jié)合泰勒規(guī)則,重點參考真實經(jīng)濟預(yù)期、通脹預(yù)期、國際資本流動和貨幣環(huán)境等因素,對美股估值進行解釋。根據(jù)模型測算,我們給出未來三個月道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率估計值約為14.2倍,顯著低于當(dāng)前實際15.5倍左右的市盈率水平。

　　黃金:避險情緒升溫,或震蕩上行繼續(xù)“慢?！毙星?。

　　5月美國非農(nóng)就業(yè)增長3.8萬,遠(yuǎn)低于16萬的市場預(yù)期;退歐風(fēng)波籠罩歐洲大陸;長期低利率卻面臨通縮風(fēng)險的日本復(fù)蘇乏力;新興經(jīng)濟體增速放緩。黃金作為避險資產(chǎn),存在升值預(yù)期,考慮退歐公投后,黃金價格存在超漲,我們的量化模型給出9月估值為1264,但投資時鐘模型繼續(xù)利好黃金。綜合來看,黃金可能震蕩上行,走出慢牛行情。

　　石油:存在二次探底風(fēng)險(6-8月目標(biāo)價48、40、35美元/桶)。

　　原油價格從2月初約26美元/桶的低點至今,接近翻倍。主要觀點認(rèn)為是供給端的下降(如:尼日利亞百萬桶/日的斷供)及需求端的增長(如:印度等新興市場的需求)等因素刺激了油價的上漲,加拿大森林大火等驅(qū)動事件促進了石油的反彈。但前期利好石油的斷供隨時可能復(fù)產(chǎn),綜合來看,原油存在二次探底風(fēng)險。6月目標(biāo)價48美元/桶,7月40美元/桶,8月35美元/桶。

　　大類資產(chǎn)基金產(chǎn)品概述。

　　2016年以來,只進行A股資產(chǎn)配置的基金產(chǎn)品普遍表現(xiàn)低迷,而諸多未配置A股資產(chǎn)或進行多資產(chǎn)配置的非傳統(tǒng)型基金產(chǎn)品的表現(xiàn)卻引人注目,如與原油和黃金相關(guān)的ETF基金產(chǎn)品等。

　　量化行業(yè)基本面體系:三季度推薦輕工制造、通信以及農(nóng)林牧漁。

　　我們?yōu)?個中信一級行業(yè)建立好了基本面的量化模型,模型已經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)判了農(nóng)林牧漁行業(yè)2015Q4~2016Q1業(yè)績增速的大幅上漲以及基礎(chǔ)化工行業(yè)2016Q1業(yè)績增速下滑,并且該體系仍在不斷改進中。在現(xiàn)有的研究成果下,我們認(rèn)為2016Q3輕工制造,通信以及農(nóng)林牧漁業(yè)績會有較大改善,推薦配置。