資產(chǎn)價格上漲是此次外匯儲備規(guī)模上升的主要原因。

　　我國的外匯儲備主要是以美、歐、英、日等發(fā)達經(jīng)濟體的國債、機構(gòu)債為主。在2016年6月份,美、歐、日等主要經(jīng)濟體的債券收益率均處于下行通道,債券價格與收益率成反比,債券收益率下行,債券價格上漲。

　　外匯儲備的主要構(gòu)成部分債券價格整體性上漲,那外匯儲備規(guī)模自然也會上升。正常估計情況下債券價格上漲對外匯儲備規(guī)模的正面貢獻約650億美元,遠大于6月份外匯儲備實際增量134億美元。

　　非美元貨幣匯率變化對外匯儲備資產(chǎn)影響不大。

　　6月份非美元貨幣中,歐元幾乎不變(歐元兌美元微跌0.23%),英鎊大幅貶值(英鎊兌美元下跌8.27%),日元大幅升值(日元兌美元升值7.2%),在英鎊資產(chǎn)和日元資產(chǎn)接近的情況下,日元資產(chǎn)匯率升值基本可以抵消英鎊資產(chǎn)貶值帶來的影響。經(jīng)估算,6月份因非美元貨幣匯率變化大概使外匯儲備資產(chǎn)下降約40億美元,非美元貨幣匯率變化對沒有對外匯儲備資產(chǎn)產(chǎn)生正面貢獻。

　　央行可能直接動用了數(shù)百億美元外匯儲備干預匯市。

　　如果本文推測無誤,在正常估計情形下,央行外匯儲備儲備應該上升約650億美元,但實際上只上升了134億美元,比較可能的推測是央行6月份直接動用了外匯儲備,在銀行間市場拋出了約500億美元,以減緩人民幣貶值的壓力。單月500億美元的干預力度也暗示了人民幣的貶值壓力還是比較大的。

　　結(jié)合上面三個推斷,6月份發(fā)生的故事很可能是央行在銀行間市場拋出了約500億美元,減緩人民幣貶值的壓力。巧合的是,6月份海外主要經(jīng)濟體債券收益率下行,央行外匯儲備的主要構(gòu)成部分債券價格上漲,由此產(chǎn)生的浮盈足以覆蓋央行干預匯市拋出的美元,并且還有134億美元的盈余。

　　因而在人民幣貶值壓力未曾消減的情況下,出現(xiàn)外匯儲備不降反升這一看似矛盾的現(xiàn)象。