宏觀:

　　6月份新增人民幣貸款13,800億,其中中長期貸款新增9,744億元,6月貸款多增有一定季節(jié)性因素。中長期貸款中,居民部門貸款仍然占比較高,由于前期地產(chǎn)銷售較好,6月新增中長期居民部門貸款5,639億元,占新增中長期貸款比例超過50%。非金融企業(yè)中長期貸款增加4,105億元,占比較上月有所回升。6月份社融新增16,293億,表外融資依然較弱 ;企業(yè)債券融資2,009億,較上月有所回升。此外6月M1、M2的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　6月累計(jì)投資增速進(jìn)一步回落,其中制造業(yè)投資增速下降,基建投資較強(qiáng);此外值得注意的是,1-6月民間固定資產(chǎn)投資同比增2.8%,比上年同期低8.6個(gè)百分點(diǎn),較上月下降1個(gè)百分點(diǎn),民間投資動(dòng)力回落帶動(dòng)融資需求偏弱。房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落,單月投資增速下滑至3.5%,新開工單月下滑10.9%;房地產(chǎn)行業(yè)仍表現(xiàn)出分化格局,一二線較好,三四線面臨去庫存壓力;從銷售來看,6月單月由于半年業(yè)績沖刺房企加大推盤同比增長30.6%,但累計(jì)增速較上月回落8.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　資金面:

　　上周,銀行間貨幣市場利率R001上行1BP在2.03%,7天回購利率下行1BP至2.42%,R014下行6BP。上周公開市場有1,950億逆回購到期,無央票和正回購到期。7月將有1,838億元3年期央票到期,其中7月16日到期1,103億元,7月30日到期735億元;7月有5,290億元MLF到期(上周三和周五分別有1,270億、1,000億MLF到期),上周央行續(xù)作MLF2,590億元。

　　6月份人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中,對其他存款類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)上升8,981億,外匯占款減少977億,政府存款下降3,012億。綜合來看,我們大致估算6月末超儲(chǔ)率超過2%,較1季度末期略有上升。未來財(cái)政穩(wěn)增長,存款轉(zhuǎn)化為支出;外匯占款方面,近期人民幣兌美元有波動(dòng),但資本流出壓力緩減,外匯占款回落趨于溫和。整體來看未來超儲(chǔ)率還將有所上升。

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤:

　　煤炭:近期隨著旺季需求增加,煤市供應(yīng)緊張態(tài)勢不減,港口調(diào)出量抬升,動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走強(qiáng),庫存環(huán)比下降,電廠日耗提升,采購熱情上漲。未來在高溫夏季需求旺盛的背景下,煤價(jià)有望繼續(xù)上漲。煉焦煤價(jià)格相對平穩(wěn),后期關(guān)注焦煤金九銀十旺季需求抬升。行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)一步推進(jìn),276天工作制加強(qiáng)落實(shí)疊加多種去產(chǎn)能配套政策,行業(yè)產(chǎn)量收縮較為顯著。

　　鋼鐵:上周鋼價(jià)繼續(xù)反彈,社會(huì)庫存總量下降,鐵礦石等原燃料價(jià)格跟漲。從需求來看,下游表現(xiàn)出淡季不淡的情況,但短期可能會(huì)受暴雨影響;供給方面產(chǎn)能利用率有回升跡象,唐山限產(chǎn)影響有限,需進(jìn)一步關(guān)注供給抬升。利潤方面,根據(jù)半個(gè)月原料庫存模型計(jì)算,毛利潤繼續(xù)回升。統(tǒng)計(jì)局公布的6月份粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量達(dá)到231.57萬噸和335.73萬噸,創(chuàng)歷史新高,同時(shí)期社會(huì)庫存下降,反映淡季不淡,2季度鋼廠盈利環(huán)比好轉(zhuǎn),從已公布業(yè)績來看部分鋼廠扭虧為盈幅度較大。

　　市場展望:

　　上周資金面仍保持適度充裕,13日和15日分別有1,270億和1,000億MLF到期,央行如期提前加量續(xù)作;從3季度來看,由于經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行壓力,同時(shí)脫歐拖累歐洲經(jīng)濟(jì),再加上美國加息可能延后,因而降準(zhǔn)概率仍然存在。數(shù)據(jù)方面,2季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)落地,投資增速繼續(xù)下行,債市基本面提供支撐。總的來說,看多利率債的主要邏輯來自于基本面投資回報(bào)率仍偏弱。整體的流動(dòng)性依然寬松,幾種因素疊加下形成各類資產(chǎn)輪動(dòng)加快的局面,因此也出現(xiàn)了前期債券跟商品同時(shí)大幅上漲的情況。綜合來看,下半年資產(chǎn)再配置的壓力仍存,3季度利率債收益率仍有進(jìn)一步下行的空間。