報(bào)告摘要:

　　金融市場(chǎng)上充滿著各種不確定事件,而且投資決策總是需要依賴(lài)于對(duì)事件概率的估算。但人們預(yù)估概率事件時(shí),往往會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知上的偏差,我們?cè)谖闹兄饕懻摯硇云钆c錨定效應(yīng)。

　　代表性偏差是人們?cè)陬A(yù)估事件概率時(shí),過(guò)分依賴(lài)已經(jīng)掌握的“代表性特征”,而忽視整體樣本的影響。代表性偏差在分析投資者行為時(shí)至關(guān)重要,因?yàn)樗苯佑绊懥藗€(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于未來(lái)回報(bào)的預(yù)期,主要表現(xiàn)為基率忽視與賭徒謬誤等。錨定效應(yīng)是指人們都是從一個(gè)初始值開(kāi)始進(jìn)行估計(jì),并通過(guò)不斷的調(diào)整來(lái)得到一個(gè)最終的估計(jì)值,但這種調(diào)整通常并不充分。

　　人們?cè)谡J(rèn)知過(guò)程中有著“緩慢的過(guò)度反應(yīng)”。投資者的先驗(yàn)判斷形成后,少量的超預(yù)期信息并不會(huì)帶來(lái)先驗(yàn)判斷的完全修正,錨定效應(yīng)在此時(shí)起主導(dǎo)作用。而當(dāng)大量超預(yù)期消息接連出現(xiàn)之后,投資者開(kāi)始更多的關(guān)注后驗(yàn)信息,先驗(yàn)判斷逐漸被忽視,進(jìn)而形成過(guò)高的預(yù)期,股價(jià)過(guò)度上漲,高于合理水平。最后公司實(shí)際業(yè)績(jī)不能達(dá)到投資者的高預(yù)期,因而價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。錨定與代表性偏差形成動(dòng)量效應(yīng),而過(guò)高的預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)后便產(chǎn)生價(jià)格反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

　　我們根據(jù)周期理論選取錨定期的個(gè)股構(gòu)建投資組合,根據(jù)2013年年初開(kāi)始的回測(cè)結(jié)果,主要有三點(diǎn)結(jié)論:

　　1)動(dòng)量效應(yīng)在A股市場(chǎng)存在,組合勝率為60%,如果僅考慮震蕩市,組合勝率可提至64%;

　　2)目前市場(chǎng)處于生命周期的第二象限(價(jià)弱量低),轉(zhuǎn)向第三象限需要充分的估值調(diào)整與市場(chǎng)環(huán)境的改善;

　　3)錨定組合的收益可以預(yù)判大盤(pán)在生命周期間的輪動(dòng),錨定組合相對(duì)勝率下滑,但絕對(duì)收益仍為正值,是第三象限(價(jià)強(qiáng)量低)向第四象限(價(jià)強(qiáng)量高)轉(zhuǎn)變的前兆。個(gè)股的反轉(zhuǎn)要快于大盤(pán),錨定組合勝率會(huì)在大盤(pán)轉(zhuǎn)向第一象限(價(jià)弱量高)前率先下降。