東北證券：基于盈利的錨定選股策略 2016-12-07 類別：策略 機(jī)構(gòu)：東北證券 研究員：陳亞龍

　　[摘要]

　　報告摘要：

　　我們在前期的行為金融專題中，將股價的異常波動歸因于人們認(rèn)知過程中普遍存在的“緩慢的過度反應(yīng)”——最初由于錨定效應(yīng)的影響對增量信息反應(yīng)不足，隨后認(rèn)知轉(zhuǎn)向代表性偏差，而產(chǎn)生過度反應(yīng)。從認(rèn)知偏差與股價的變動過程來看，選擇處于錨定期的股票買入，然后在代表性偏差處于高點(diǎn)時賣出，無疑是最為理想的投資策略。本文我們先試圖從錨定效應(yīng)出發(fā)，解決買入環(huán)節(jié)的個股選擇問題。

　　我們此前依據(jù)動量生命周期，構(gòu)建了從量與價的變動來選擇錨定期個股的策略，由于A股市場換手較快，因此基于量價上的動量策略往往個股的持有周期較短，交易成本會較大。因此我們換個角度，從盈利的角度去選取實(shí)際盈利水平高于錨定值的個股，由于錨定效應(yīng)的作用，投資者不會一次性的調(diào)整對公司盈利的認(rèn)知，于是將出現(xiàn)超額收益空間。要選取實(shí)際盈利高于錨定值的個股，我們首先需要確定投資者對個股盈利的錨定值。

　　盈利的錨定是投資者根據(jù)以往的經(jīng)驗，自發(fā)的估算出一個盈利的錨定值。錨定值的預(yù)估往往具有較強(qiáng)的可得性，不需要過于復(fù)雜的分析判斷，面臨的選擇性情景也較為簡單，公司歷史上的盈利變動數(shù)據(jù)是最為自然的錨定值。

　　為了進(jìn)一步確定投資者可能將公司盈利錨定在一定的范圍，可剔除盈利大幅波動的個股，可選取前4個季度扣非凈利潤同比增速在[-20%,20%]之間的公司。由于公司業(yè)績相對穩(wěn)定，投資者對未來盈利水平的預(yù)期更有可能錨定在過去的波動范圍之內(nèi)，如果實(shí)際業(yè)績超出該波動區(qū)間（如高于20%或30%），則將其等權(quán)重構(gòu)建組合。

　　從組合的歷史回溯結(jié)果上看，基于盈利的錨定組合在長期的相對走勢較為穩(wěn)健，相對市場的波動較低，在200個交易日的長持股周期中可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。2017年1季度上市公司將密集披露2016年年報，我們將根據(jù)最新的年報數(shù)據(jù)選取實(shí)際盈利超越錨定值的個股組合供投資者參考。