報(bào)告摘要

　　我們在前期的行為金融專題中,將股價(jià)的異常波動(dòng)歸因于人們認(rèn)知過程中普遍存在的“緩慢的過度反應(yīng)”——最初由于錨定效應(yīng)的影響對增量信息反應(yīng)不足,隨后認(rèn)知轉(zhuǎn)向代表性偏差,而產(chǎn)生過度反應(yīng)。從認(rèn)知偏差與股價(jià)的變動(dòng)過程來看,選擇處于錨定期的股票買入,然后在代表性偏差處于高點(diǎn)時(shí)賣出,無疑是最為理想的投資策略。本文我們先試圖從錨定效應(yīng)出發(fā),解決買入環(huán)節(jié)的個(gè)股選擇問題。

　　我們此前依據(jù)動(dòng)量生命周期,構(gòu)建了從量與價(jià)的變動(dòng)來選擇錨定期個(gè)股的策略,由于A 股市場換手較快,因此基于量價(jià)上的動(dòng)量策略往往個(gè)股的持有周期較短,交易成本會(huì)較大。因此我們換個(gè)角度,從盈利的角度去選取實(shí)際盈利水平高于錨定值的個(gè)股,由于錨定效應(yīng)的作用,投資者不會(huì)一次性的調(diào)整對公司盈利的認(rèn)知,于是將出現(xiàn)超額收益空間。要選取實(shí)際盈利高于錨定值的個(gè)股,我們首先需要確定投資者對個(gè)股盈利的錨定值。

　　盈利的錨定是投資者根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),自發(fā)的估算出一個(gè)盈利的錨定值。錨定值的預(yù)估往往具有較強(qiáng)的可得性,不需要過于復(fù)雜的分析判斷,面臨的選擇性情景也較為簡單,公司歷史上的盈利變動(dòng)數(shù)據(jù)是最為自然的錨定值。

　　為了進(jìn)一步確定投資者可能將公司盈利錨定在一定的范圍,可剔除盈利大幅波動(dòng)的個(gè)股,可選取前4個(gè)季度扣非凈利潤同比增速在[-20%,20%]之間的公司。由于公司業(yè)績相對穩(wěn)定,投資者對未來盈利水平的預(yù)期更有可能錨定在過去的波動(dòng)范圍之內(nèi),如果實(shí)際業(yè)績超出該波動(dòng)區(qū)間(如高于20%或30%),則將其等權(quán)重構(gòu)建組合。

　　從組合的歷史回溯結(jié)果上看,基于盈利的錨定組合在長期的相對走勢較為穩(wěn)健,相對市場的波動(dòng)較低,在200個(gè)交易日的長持股周期中可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。2017年1季度上市公司將密集披露2016年年報(bào),我們將根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)選取實(shí)際盈利超越錨定值的個(gè)股組合供投資者參考。