信貸差得有點(diǎn)多。信貸大幅下行雖然可以找到些許季節(jié)性的解釋,但結(jié)合社融、投資等數(shù)據(jù)來看,這個(gè)數(shù)據(jù)下行的幅度還是超預(yù)期的,并且市場對經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期將會(huì)下調(diào)。從策略的角度,幾乎每一個(gè)消息都有利多和利空的一面,對于7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,我們認(rèn)為利空的一面可能會(huì)成為主導(dǎo):(1)利多層面:信貸差、經(jīng)濟(jì)差,所以要降準(zhǔn),資產(chǎn)荒的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化,2014年下半年就是這個(gè)邏輯。但我們認(rèn)為這一點(diǎn)對市場的影響已經(jīng)較為充分,因?yàn)橄啾?014年,今年貨幣寬松的限制會(huì)更多,主要有三點(diǎn):人民幣匯率過去1年波動(dòng)劇烈、連續(xù)多年貨幣寬松效果受到質(zhì)疑、大宗商品由熊市轉(zhuǎn)入震蕩市導(dǎo)致通脹通縮壓力減小。

　　(2)利空層面:年初至今,供給側(cè)改革不斷推進(jìn),部分大宗商品價(jià)格不斷上漲,如果經(jīng)濟(jì)增速下滑,那么大宗商品的價(jià)格可能面臨來自需求層面的沖擊。從年初至今的煤炭鋼鐵股上漲波段來看,幾乎都是在期貨價(jià)格上漲之后,如果期貨漲不動(dòng)了,股票大概率也會(huì)承壓。

　　藍(lán)籌輪動(dòng)的脆弱性。年初至今,持續(xù)性較好的板塊性機(jī)會(huì)大多有低估值這一特征。從“漲價(jià)+低估值”的供給側(cè)改革,到“業(yè)績穩(wěn)定+低估值”的消費(fèi),近期表現(xiàn)較好的是則是從“高分紅+低估值”再到“舉牌+低估值”。可以看到,在板塊輪動(dòng)的過程中,對行業(yè)基本面的要求越來越少,對低估值、對資產(chǎn)荒的強(qiáng)調(diào)越來越多。這種情況意味著,自下而上看,市場的結(jié)構(gòu)是越來越脆弱的,這種脆弱只有增量資金入場這一個(gè)解決途徑,而現(xiàn)在來看,增量資金入場可能性并不高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮,相關(guān)行業(yè)政策低于預(yù)期。