8月15日,日本投降71周年紀念日,A股全面上漲。上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達到2.44%、2.79%、2.43%、3.27%。上證綜指站上3100點,創(chuàng)業(yè)板指一度觸及2200點。

　　不同于7月下旬的下跌,8月份以來市場出現(xiàn)明顯反彈,8月15日更是放量大漲。在此前的報告中,我們提出今年下半年,市場的機會與風險均來自于“對關鍵變量預期的變化”。

　　哪幾個關鍵變量?即,中國經(jīng)濟短期走勢、政策態(tài)度、利率與流動性、美聯(lián)儲加息進程與人民幣匯率這4個關鍵變量。這4個關鍵變量的變化及投資者對其預期的變化,是下半年風險偏好波動的來源,這增大了風險,但也是今年利潤的最大源泉。

　　而進入8月份之后,最明顯的變化在于長端國債收益率出現(xiàn)快速大幅下行,以10年期國債為例,其到期收益率在上周向下突破了2.7%,達到2.6701%。本周一開市長期國債期貨就再創(chuàng)新高。這一變化我們在此前的報告及路演中均反復提及,即8、9月份無風險利率下行空間再度打開,將給股市提供估值支撐。

　　主要原因在于銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管收緊后,由于資產(chǎn)端投資范圍縮減、門檻提升,銀行理財產(chǎn)品規(guī)模增長將放緩、收益率將進一步下降。理財利率下降后,活期存款與理財?shù)南⒉羁s小,儲蓄活化加劇,M1M2增速剪刀差將進一步擴大。儲蓄活化對于銀行而言,意味著負債端成本下降,資產(chǎn)端利率也將隨之下行。另外,更為重要的是,規(guī)范后,銀行理財對利率債的配置需求大增,將帶動長端利率挑戰(zhàn)歷史低點。

　　隨著長端國債收益率、理財產(chǎn)品收益率、銀行資產(chǎn)端利率的逐步下降,社會無風險利率下移,央行下調(diào)基準利率的空間也將逐步增大。同時考慮到豬價及原油價格的回落,通脹在下半年將不構成威脅。降息的空間增大,同時由于7月份貨幣金融數(shù)據(jù)下滑明顯,近期市場對寬松的預期也明顯上升。但根據(jù)隊近期經(jīng)濟走勢的觀察與判斷,我們認為這個時間點將更有可能推后。

　　從近期中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù)角度看,盡管7月宏觀差強人意,固定資產(chǎn)投資、消費、進口增速均在下滑,尤其房地產(chǎn)、制造業(yè)投資持續(xù)下滑,基建投資增速也降至20%以下,工業(yè)增加值同比增速再度回到6%,但高頻數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟尚未再度明顯下滑。6大發(fā)電集團日均耗煤量持續(xù)回升、港口煤炭庫存下降、動力煤價格持續(xù)上行,同時鋼鐵價格上升、鋼鐵產(chǎn)量回升、焦煤價格也開始上行,另外,受益于長江流域洪澇災后重建及PPP項目的加速落地,水泥、玻璃等原材料價格也紛紛上行。因此當前時間點政策寬松的必要性沒有那么高。

　　加快然而前瞻性的看四季度,預計經(jīng)濟下行的壓力將較三季度大。主要依據(jù)為主要的30個大中城市房地產(chǎn)日均銷量增速逐步回落。考慮到地產(chǎn)銷量增速為經(jīng)濟領先指標,四季度下行壓力將增大,也是政策寬松的更好時間點。

　　結構上繼續(xù)推薦三條主線:(1)供給側(cè)改革之下的漲價主線,尤其是供給收縮較快、價格持續(xù)上漲、需求旺季、復產(chǎn)概率低的煤炭,主推焦煤龍頭。(2)估值修復進程尚未完成的大消費,重點關注前期漲幅不高有望補漲的品種。(3)業(yè)績優(yōu)良的白馬龍頭,例如長江電力、寧滬高速、網(wǎng)宿科技、?？低暤?。