策略卓越推:大消費、公用事業(yè)、證券、環(huán)保、房地產(chǎn)

　　盡管目前A股以市值加權(quán)衡量的整體估值,距離泡沫狀態(tài)仍然尚遠(一些小市值的小公司股票估值比較貴),但是居安思危,研究資本市場泡沫的歷史,仍然是十分有益的。資本市場的誕生、發(fā)展、壯大,總是伴隨著泡沫的生成和破滅。在泡沫由小到大的發(fā)酵過程中,我們都能看到投資者不斷地尋找邏輯和理論,來論證市場的“合理性”。直到泡沫破滅之時,投資者才從“這次不一樣的”言論中醒悟。

　　近期我們研究了中國臺灣股市,發(fā)現(xiàn)其在股市泡沫過程中,與A股存在相似之處。在1987年至1990年的大泡沫過程,臺灣加權(quán)指數(shù)從1987年初的1039.11點,上漲至1990年2月10日的12495.34點,上漲了11倍。泡沫的發(fā)酵速度是如此之快,三年十倍的資產(chǎn)膨脹,讓投資者失去了理性和方向,開始為股市尋找各種理論,來論證其合理性。我們來詳細拆解各種理論,并看看它們是如何抓住了部分投資者的心理。

　　中國臺灣股市上漲雖然比較快,但與日本股市相比,估值并不高。如果回頭去看,就會發(fā)現(xiàn)中國臺灣股市泡沫幾乎與日本股市泡沫同時破滅。在我們進行估值對比之時,我們不能有選擇地進行對比,而是應(yīng)該同時與多個標(biāo)準(zhǔn)對比,才能確認(rèn)估值的相對水平。

　　市場中炒家的價格,才是合理的估值。在股市最瘋狂的時候,投資者看重的并不是市場的價值,而是人為設(shè)定的價值,例如大炒家的價值。殊不知,此時的股票已經(jīng)脫離了其內(nèi)在價值,已經(jīng)成為互相博弈的籌碼。如果把其當(dāng)作籌碼來分析,那么,大炒家到底是要賺誰的錢呢?然而,市場的瘋狂讓投資者難以深入地去思考其中的邏輯。

　　股票拆分及紅股價值。對于一個成熟的投資者而言,能夠清醒地認(rèn)識到,股票的內(nèi)在價值與其票面價值及每股價格之間并無必然聯(lián)系。但是我們在中國臺灣股市大泡沫之中,看到部分投資者通過種種“分析”認(rèn)為股票的合理價格與票面價值存在種種聯(lián)系,并以此為投資策略。在股市瘋狂的時候,這種理論貌似能獲得較好的收益,但真的是因為“邏輯正確”嗎?當(dāng)潮水退去的時候,投資者才能恢復(fù)理智,逐漸清醒。

　　股市里的風(fēng)水。受漢文化影響,人們傾向于追捧熱愛數(shù)字8,逃避厭惡數(shù)字4,這樣的偏好性在股市上也有所體現(xiàn)。一只股票可能僅僅因為交易代碼的數(shù)字組合或者發(fā)音,而獲得投資者的追捧。雖然這種邏輯看起來荒謬至極,但在股市火熱之時,這種行為心理上的一致性,反而導(dǎo)致其策略“看似有效”。然而,并不代表這種策略能夠獲得收益。如果沒有了企業(yè)價值作為基礎(chǔ),那么個股的下跌將如其上漲一樣,“其興也勃焉,其亡也忽焉”。

　　在股市泡沫不斷變大的過程中,有種種看似“合理”(所以能吸引部分投資者),但實則荒謬的言論(因為其并不能支持所選股票的價值)。

　　但是,看到股市上漲較快就認(rèn)為是泡沫在發(fā)酵,未免過于武斷。

　　我們通過對比1970年至1990年之間的標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)、臺灣加權(quán)指數(shù),可以看到,如果僅僅從指數(shù)的走勢上對比,日經(jīng)225和恒生指數(shù)整體漲幅相差不多(中國臺灣股市的確是個“大泡沫”)。