國(guó)有控股混合所有制企業(yè)員工持股方案落地

　　8月18日,經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,國(guó)資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》,意見(jiàn)明確了國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的原則、試點(diǎn)企業(yè)條件、員工范圍以及施行方式。與上世紀(jì)90年代相比,本輪員工持股計(jì)劃最大的區(qū)別在于更高的目標(biāo)和定位,即通過(guò)試點(diǎn)先行,在取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上通過(guò)員工自主持股建立激勵(lì)約束的長(zhǎng)效機(jī)制。相較于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,員工持股由于其在稅收、潛在對(duì)象范圍、審批制度上以及共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì),可以更加靈活有效地實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的建立。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委十項(xiàng)改革的細(xì)項(xiàng)之一,此次員工持股計(jì)劃意見(jiàn)的落實(shí)是國(guó)有企業(yè)混改進(jìn)程的又一重要事件。

　　員工持股計(jì)劃的正向效應(yīng)以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)

　　對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革而言,作為一項(xiàng)具有經(jīng)濟(jì)激勵(lì)與社會(huì)治理的雙重制度安排,員工持股計(jì)劃在實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、提高國(guó)企生產(chǎn)積極性與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、改善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)、緩解國(guó)有企業(yè)的所有者缺位矛盾以及為國(guó)有經(jīng)濟(jì)實(shí)施戰(zhàn)略收縮提供有效退出渠道等諸多方面都體現(xiàn)出其正向價(jià)值。通過(guò)分析美國(guó)員工持股計(jì)劃的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn)ESOP的施行在中長(zhǎng)期可以明顯改善公司業(yè)績(jī)和基本面,并且管理層參與員工持股比例越高的公司,其正向效應(yīng)越明顯。結(jié)合我們對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的二級(jí)市場(chǎng)反饋效應(yīng)來(lái)看,短期內(nèi)ESOP的實(shí)施對(duì)于上市公司的利好主要體現(xiàn)在股價(jià)的正向波動(dòng),并且通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)ESOP對(duì)上市公司股價(jià)的提振作用無(wú)論在持續(xù)時(shí)間還是力度上都更為有效。從ESOP公司的股價(jià)運(yùn)行軌跡來(lái)看,員工持股計(jì)劃草案公布當(dāng)天,公司的二級(jí)市場(chǎng)收益最高,國(guó)有ESOP上市公司股價(jià)在草案發(fā)布后的12天內(nèi)的平均收益都為正值,并且其對(duì)國(guó)有上市公司的利好能夠持續(xù)45天以上,在所選樣本期內(nèi)能夠獲得最高累計(jì)收益達(dá)14.6%。

　　試點(diǎn)先行,科技前哨,中央地方齊上陣

　　《意見(jiàn)》內(nèi)容顯示目前國(guó)有企業(yè)員工持股計(jì)劃的推行仍處于探索階段,國(guó)務(wù)院國(guó)資委和各省級(jí)國(guó)資委將按照試點(diǎn)企業(yè)條件,分別從中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)中選擇5-10家企業(yè)開(kāi)展試點(diǎn),相比于央企的限制條件,地方國(guó)企由于其靈活性可能更加受益。人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的科技類企業(yè)將獲得優(yōu)先支持,據(jù)我們判斷轉(zhuǎn)制科研院所、軍工研發(fā)以及高校系上市公司是其中的重要方向。自2月份國(guó)企改革“十項(xiàng)方案”出臺(tái)以來(lái),目前已有20多個(gè)省份明確出臺(tái)國(guó)改方案,其中多數(shù)地區(qū)均提出實(shí)行員工持股計(jì)劃,后續(xù)試點(diǎn)的確認(rèn)可以期待。