上、下行Beta原理

　　無論是從理論研究還是實際經(jīng)驗來看,個股收益的正態(tài)分布假設一直是一個強假設,單向波動率、下偏矩等也從個股收益的角度,關(guān)注收益的方向。從Beta的角度出發(fā),在市場上行的過程中,上行Beta更大的個股代表市場上漲時漲幅更大,風險較小;而市場下行過程中,下行Beta更大的股票代表市場下跌時跌幅更大,風險更大。因此投資者對于這兩種Beta的偏好方向理論上應該是相反的,投資者更加偏好下行Beta小,而上行Beta大的個股、資產(chǎn)。

　　有效性檢驗

　　通過線性回歸以及分檔排序方式的檢驗,我們發(fā)現(xiàn)投資者更加偏好下行風險低而上行Beta高的股票,因而同期收益與下行Beta成負相關(guān),下行風險約大,收益越低,而與上行Beta成正相關(guān),上行Beta越大,收益越高。我們提出兩種效應:風險溢價效應和反轉(zhuǎn)效應(實質(zhì)是同一原理)。由于投資者更加偏好下行風險小的資產(chǎn),所以下行Beta更大的資產(chǎn)更容易被低估,同樣的,上行Beta較小的資產(chǎn)同樣容易被低估。因此,對于預期收益來說,下行Beta、相對Beta與其應具有同向相關(guān)。

　　策略構(gòu)建

　　結(jié)合投資者風險偏好與上下行Beta的關(guān)系,我們構(gòu)建了對應的多空組合策略。從策略的結(jié)果上看,相對Beta的分檔能夠有效區(qū)分各組合的收益,相對Beta的顯著性明顯優(yōu)于Beta本身,雖然從絕對收益的角度,在不同的市場特征下,相對Beta的有效性不同,但作為Beta因子的改善則具有一定的效果。