目前,被廣泛接受的債市杠桿率代理性指標為“待回購債券余額/債券托管量”和“債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)”。仍指標直接反映的情況來看,今年3月以來,債市杠桿率同比不升反降,其中3—7月待回購債券余額/債券托管量同比增速分別為-13.07%、-4.99%、-14.33%、-17.01%和-0.71%;3—7月債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)”同比增速分別為-1.63%、-0.44%、-1.58%、-2.37%和-0.07%。

　　我們認為,指標“待回購債券余額/債券托管量“和”“債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)”仍存量層面反映債市機構(gòu)的平均杠桿水平,未能有效反映增量資金杠桿,且忽略了債市機構(gòu)行為的結(jié)構(gòu)性差異,因此不能有效反映債市杠桿蘊含的流動性風險。

　　①“待回購債券余額/債券托管量“和”“債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)仍存量層面度量債市杠桿情況。機構(gòu)通過質(zhì)押式回購融資進行場內(nèi)加杠桿,加杠桿后總債券持有反映在資產(chǎn)項,而負債項反映了質(zhì)押式回購融資。因此利用總負債/總資產(chǎn)計算杠桿率得到的指標=待回購債券余額/債市托管量,利用總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)計算杠桿率得到的指標=債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)?？梢?待回購債券余額/債券托管量和債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)均仍存量層面反映杠桿率,未能及時并精確反映增量資金的杠桿情況。

　　②“待回購債券余額/債券托管量”和“債券托管量/(債券托管量-待回購債券余額)”忽略了債市機構(gòu)行為的結(jié)構(gòu)性差異。利用總負債/總資產(chǎn)和總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)計算得到的債市杠桿率,衡量的是債市機構(gòu)的平均杠桿率。當市場配置戶和高杠桿交易戶同時增多時,平均杠桿率可能變化并不大。單看平均杠桿率,易忽略高杠桿交易戶隱藏的債市流動性風險。