宏觀基本面:企業(yè)利潤(rùn)改善7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%,比6月加快5.9個(gè)百分點(diǎn),接近3月的11.1%的全年最高點(diǎn)。這主要得益于工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長(zhǎng)加快、產(chǎn)品單位成本費(fèi)用的進(jìn)一步下降。而對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō),黑色金屬、有色金屬以及汽車(chē)?yán)麧?rùn)增長(zhǎng)功不可沒(méi)。尤其是跌至谷底的大宗商品價(jià)格反彈使得相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)均有所改善,以鋼鐵、有色為代表,帶動(dòng)其行業(yè)利潤(rùn)明顯向好。另外去年同期基數(shù)的偏低也有一定的推動(dòng)作用。經(jīng)濟(jì)底部徘徊的大格局不變,微觀經(jīng)營(yíng)改善也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“L型”底更加的扎實(shí)穩(wěn)固。

　　資金面跟蹤:14天逆回購(gòu)重出江湖,資金緊勢(shì)緩解上周央行共計(jì)進(jìn)行了7150億逆回購(gòu)操作,而有4050億逆回購(gòu)到期,全周凈投放3100億元。8月中旬以來(lái)資金逐步收緊,利率不斷攀升。

　　央行也是加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度,與此同時(shí)14天期逆回購(gòu)時(shí)隔半年重出江湖,與7天逆回購(gòu)合理搭配,平滑流動(dòng)性,穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。另外上周二央行還開(kāi)展了3個(gè)月的500億國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)對(duì)沖上周五到期的400億元國(guó)庫(kù)定存到期,但中標(biāo)利率上行5BP,也反映了當(dāng)時(shí)資金的緊張。在央行的大力放水悉心呵護(hù)下,始終偏緊的流動(dòng)性終有所好轉(zhuǎn),貨幣市場(chǎng)利率有所下行,資金面有望重回平穩(wěn)。

　　利率產(chǎn)品:重創(chuàng)后有所恢復(fù)上周?chē)?guó)債收益率整體反彈,中長(zhǎng)端先升后降。以國(guó)開(kāi)債為代表的政策性金融債收益率變動(dòng)與國(guó)債趨同,以上行為主。成交量較前一周小幅下降,熱度有所降溫。

　　債市走勢(shì)預(yù)判:去杠桿誤傷加息再起,下行之路雖險(xiǎn)阻但未盡   橫沖直撞、一往無(wú)前的債牛終于在上周遭遇伏擊。一方面流動(dòng)性趨緊愈發(fā)明顯,而14天期逆回購(gòu)橫空出世引發(fā)去杠桿猜想,利率全線回調(diào)。但央行接下來(lái)均進(jìn)行了7天與14天混合操作,而且在量上7天期也并未縮減。再加上易綱副行長(zhǎng)稱7天逆回購(gòu)會(huì)繼續(xù)保持,推出14天逆回購(gòu)會(huì)更有利于整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展和流動(dòng)性充足,安撫了市場(chǎng)情緒,流動(dòng)性也逐步好轉(zhuǎn),利率重新向下。上周五晚間耶倫發(fā)表的講話再放重磅炸彈,加息預(yù)期再度升溫。我們認(rèn)為即使9月加息落地,沖擊也將小于去年12月的加息。人民幣雖有壓力,但不會(huì)失控。另外周六公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼,但7月整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳,尤其是投資下滑較大,房地產(chǎn)不振,民間投資萎靡仍是隱憂。經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大,L型走勢(shì)并未改變。因此整體來(lái)看,經(jīng)歷去杠桿誤傷的債市恐難恢復(fù)之前下行無(wú)阻的暢快,短時(shí)或陷入盤(pán)整,但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、通脹無(wú)憂的大背景仍將繼續(xù)支撐債市。資產(chǎn)荒下配置需求仍在,下行之路雖險(xiǎn)阻但未盡。