7月工業(yè)利潤改善,經(jīng)濟(jì)難言好轉(zhuǎn)。7月利潤增速回升主要受價(jià)格修復(fù)以及降成本兩大因素作用。我們熱為,一方面,未來企業(yè)利潤同比增速仍有望保持改善,但另一方面,通過強(qiáng)制去產(chǎn)能雖然改善了部分國企的利潤,但也對短期GDP提升帶來不利影響;利潤同比回升跟生產(chǎn)狀況的關(guān)聯(lián)度較弱,并不能代表經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn),去產(chǎn)能背景下短期經(jīng)濟(jì)增速仍將承壓。

　　聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào),加息前途坎坷。我們認(rèn)為,盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào),但美聯(lián)儲(chǔ)加息之路并不平坦。美聯(lián)儲(chǔ)所“樂觀的”美國經(jīng)濟(jì)可能仍然為加息增添不確定因素,美聯(lián)儲(chǔ)長期按兵不動(dòng)的被動(dòng)寬松策略并沒有帶來聯(lián)儲(chǔ)加息所需要的通脹環(huán)境。在考慮當(dāng)前美國大選因素前提下,我們對9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息仍然悲觀。

　　社保全國統(tǒng)籌調(diào)劑收支,治標(biāo)還需兼治本。短期而言,實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌是直接有效的治標(biāo)之策,可以有效調(diào)劑地區(qū)間基金收支余缺;長期而言,治標(biāo)還應(yīng)治本,維持經(jīng)濟(jì)增長才是根本解決之道。此外,實(shí)施社保基金全國統(tǒng)籌之后,有助于改善存量社保資金的保值增值問題,屆時(shí)可能會(huì)有更大規(guī)模的社保資金進(jìn)入金融市場,風(fēng)險(xiǎn)較低收益穩(wěn)定的利率債將成為最大收益對象。

　　未來寬松仍然可期,貨幣終需接棒財(cái)政。在去產(chǎn)能和去杠桿大背景下,經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,通貨膨脹還將繼續(xù)下行;央行對穩(wěn)定市場流動(dòng)性的決心,以及央行分擔(dān)企業(yè)降成本的任務(wù),都客觀上消除了政策緊縮的可能,未來只可能進(jìn)一步寬松;而從財(cái)政和貨幣兩大政策工具來看,盡管中國存在財(cái)政刺激效果可能好于貨幣刺激,但是事實(shí)上財(cái)政托底從來就沒有停止過,而更激進(jìn)的財(cái)政刺激面臨諸多困難以及更高的風(fēng)險(xiǎn),養(yǎng)老金問題也暗示不遠(yuǎn)的將來財(cái)政可能面臨的困局,央行終究要接力穩(wěn)增長的下一棒。

　　我們依然堅(jiān)定看好后市,繼續(xù)建議“傾國(廣義利率債,含高評(píng)級(jí)信用債)傾城(投債)”的投資策略,繼續(xù)維持年內(nèi)10年國債收益率2.5%的下限目標(biāo)。