看點一:并不差的A股經(jīng)營情況

　　A股業(yè)績增速相比于一季度有所下降。但剔除金融兩油之后,A股業(yè)績增速的下行主要是受到了非經(jīng)常性損益的大幅減少以及投資收益大幅降低的拖累,經(jīng)營情況并沒有出現(xiàn)明顯惡化。扣除非經(jīng)常性損益之后,A股非金融石油石化整體中報業(yè)績增速為13.7%,相比于一季報14.1%的增速略微下降。如果剔除掉投資收益之后,A股非金融兩桶油中報業(yè)績同比增速提升至19.1%,相比于一季度21.0%的業(yè)績增速也僅僅是略有下降。預計下半年A股業(yè)績增速將有顯著回升,我們維持全年A股非金融盈利增長10%的判斷。

　　看點二:ROE何時觸底回升?

　　剔除金融與兩桶油之后,A股ROE(TTM)為6.41%,相比于去年同期與一季度均有下滑。具體來看,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下行是ROE下行的核心原因。

　　我們從另一個視角分析了ROE的變化,即直接比較利潤增速與股權(quán)增速直接的關(guān)系。經(jīng)過分析,我們認為融資結(jié)構(gòu)的變化是A股ROE不斷下降的重要原因。上市公司采用了實際成本更低、也更靈活的股權(quán)融資代替?zhèn)鶛?quán)融資,這也導致了股東權(quán)益的持續(xù)擴張。因此,A股再次加杠桿可能是ROE回升的關(guān)鍵。目前,隨著二級市場趨于平穩(wěn)以及對于定增監(jiān)管的不斷加強,定增有逐漸放緩的趨勢。我們有望在2017年看到A股ROE的觸底回升。

　　看點三:警惕并購收緊帶來的中小創(chuàng)盈利增速放緩

　　中小創(chuàng)盈利增速與ROE水平持續(xù)高于A股非金融石油石化。但從結(jié)構(gòu)上來看,并購仍然是中小創(chuàng)業(yè)績增長的主要動力,內(nèi)生增速不容樂觀,在過去一年中,創(chuàng)業(yè)板沒有并購的公司整體業(yè)績增速僅為10%。更加值得關(guān)注的是,中小創(chuàng)業(yè)績對于并購的依賴仍在提升,目前并購公司業(yè)績增量占創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增量的比重已創(chuàng)新高,而且有并購公司與無并購公司業(yè)績差距也不斷增大。下半年市場需警惕并購收緊帶來的中小創(chuàng)盈利增速放緩的風險。

　　看點四:下半年基建鏈與周期行業(yè)值得關(guān)注

　　分行業(yè)來看中上游改善明顯,消費與TMT保持穩(wěn)健增長。下半年可繼續(xù)關(guān)注基建鏈與周期品?；ㄦ?關(guān)注固定資產(chǎn)提升帶來的未來盈利增長潛力。中報基建鏈固定資產(chǎn)與投資性現(xiàn)金流同步上行,預計相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)的提升將會有效的提升未來的盈利水平。周期行業(yè):關(guān)注補庫存需求。中報周期行業(yè)庫存持續(xù)下降,目前已降至較低水平,可關(guān)注未來的補庫存需求。