主要內(nèi)容及結(jié)論:

　　利率互換是對沖現(xiàn)券利率風(fēng)險(xiǎn)的利器,也可以通過互換合成浮動(dòng)或者固定的現(xiàn)金流,用于管理資產(chǎn)負(fù)債,制造合意敞口或鎖定收益。

　　利率互換的理論定價(jià)需要重點(diǎn)確定三個(gè)變量:固定端利率、浮動(dòng)端利率和即期貼現(xiàn)率。通過對利率互換價(jià)值變動(dòng)的泰勒展開,我們可以將將合約的絕對價(jià)值變動(dòng)完全分解為一階變動(dòng)和二階變動(dòng),即ΔV=DVO1+CVO1。

　　風(fēng)險(xiǎn)對沖之所以非常重要,是因?yàn)橥ㄟ^減少組合對利率的敏感度,可以降低組合的波動(dòng)性,降低波動(dòng)性以后便于增加杠桿,而“低收益*高杠桿”,是債券交易的重要思路,尤其對于衍生品來講,保證金具有天然的杠桿優(yōu)勢。

　　互換價(jià)格隨利率變動(dòng)的曲線形態(tài)與債券關(guān)于x軸對稱,互換的二階導(dǎo)隨利率上升減小,即互換的凸度通常情況下為負(fù)值,收益率每上行一個(gè)bp,引起的互換價(jià)值上升程度減小,或者說收益率下行引起的互換價(jià)值下降幅度增大。利率互換的多頭暴露在利率下行的風(fēng)險(xiǎn)中,其也更加偏好正的凸度。利用利率互換對沖現(xiàn)券風(fēng)險(xiǎn),相比于完全使用現(xiàn)券對沖的組合,會(huì)降低整個(gè)組合的凸度,一定程度上削弱收益率大幅下行時(shí)組合獲利的能力。根據(jù)我們較長時(shí)間跟蹤,利率互換在2~3年附近經(jīng)常出現(xiàn)凸度為正的情況,那么對于組合性能來講,更適合持有而非賣空凸度為正的期限品種。

　　文章介紹了選定現(xiàn)券組合的籃子,保持現(xiàn)券倉位不變,利用國債期貨和利率互換將組合久期調(diào)整到合意久期的具體思路。需要根據(jù)組合剩余期限選定不同的對沖工具,并且將目標(biāo)久期直觀化為剩余期限。對于國債期貨,要進(jìn)行收曲線非平行移動(dòng)的收益率β調(diào)整;對于利率互換,編寫每日DVO1和CVO1計(jì)算套保比率。通過國債期貨與利率互換套保的比較發(fā)現(xiàn):互換套保的優(yōu)點(diǎn)為場外產(chǎn)品數(shù)量靈活,更容易對沖到合適的敞口,資金占用低,如果雙邊同時(shí)持有流動(dòng)性較好頭寸,5年利率互換保證金在萬三左右可覆蓋絕大部分風(fēng)險(xiǎn),5年單邊持倉名義本金的1.5%基本可以覆蓋全部損失。缺點(diǎn)為近期利率互換套?，F(xiàn)券組合市值波動(dòng)高,套保效果不如國債期貨,尤其是希望實(shí)現(xiàn)比較完全的對沖,或者對沖長期利率債的情況下,利率互換套保效果略低。

　　互換最基本的應(yīng)用是降低融資成本,同時(shí)利用利率互換進(jìn)行負(fù)債管理和資產(chǎn)管理。通過利率互換,使負(fù)債成本鎖定在一個(gè)固定的利率水平,或者增加資產(chǎn)收益,互換是表外業(yè)務(wù),不改變先走資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)量,但能使負(fù)債和資產(chǎn)的利息及收益發(fā)生有利的改變。在使用互換進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí),有三步驟1、確定當(dāng)前頭寸,主要是利息的當(dāng)前流向。2、針對當(dāng)前頭寸建立反向?qū)_頭寸,反向的利率現(xiàn)金流流向。3、建立互換。利率互換套利的主要策略主要有浮息債與互換鎖定策略、擇時(shí)交易策略、曲線利差交易策略(包括簡單的利差交易策略和蝶式策略)以及基差交易策略。