利率品市場觀察

　　今年以來社會(huì)的信用格局以四月為分界點(diǎn),四月之前是比較明顯的“寬貨幣,寬信用”的格局,信貸投放量大,社融增速上行,這種格局對債券市場不利。四月之后隨著企業(yè)貸款的收縮,呈現(xiàn)出明顯的“寬貨幣,緊信用”格局:信貸中的企業(yè)信貸迅速收縮,靠私人部門貸款支撐,企業(yè)的表外融資和債券融資量收縮,社融增速自13.4%持續(xù)下行至12.2%, “寬貨幣,緊信用”格局明顯,推動(dòng)債券收益率下行。

　　在企業(yè)部門融資需求疲弱的情況下,下一步社會(huì)信用的擴(kuò)張取決于私人部門信貸的情況。我們認(rèn)為私人部門信貸的收縮將是下一步“緊信用”格局重要的推動(dòng)因素。商品房銷售面積與銷售額增速下行,上半年房地產(chǎn)市場的銷售的火爆一定程度上透支了未來的需求,未來房地產(chǎn)銷售放緩可能性較大;此外,對于頻現(xiàn)的地王,政策在地產(chǎn)政策方面收緊的可能性增強(qiáng)。私人部門信貸的收縮將使得社會(huì)整體的信用收縮更加明顯,而“寬貨幣緊信用”將繼續(xù)推動(dòng)債券收益率的下行。