之前的報告《從產(chǎn)業(yè)資本視角看新三板估值底在何方?》《借力一級市場探尋三板估值底部區(qū)間》《鑒往知來-從空間及時間角度來看新三板底》中我們從估值、業(yè)績、產(chǎn)業(yè)資本(股東視角)、PE/VC、投資人博弈等視角等幾個維度論述了對于新三板底部需要的條件,結(jié)論是12~15倍PE可能代表市場可以接受的一個估值底的范疇。本文通過對美國OTCBB市場、粉單市場、中國臺灣柜買市場、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場歷史的興衰進(jìn)行梳理,得出一個良好的政策環(huán)境也是市場走出底部的關(guān)鍵條件。本文我們得出幾點思考如下:

　　明確市場定位對于新興資本市場建設(shè)十分重要:我們通過對美國OTCBB、中國臺灣柜買市場、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場的歷史回顧,發(fā)現(xiàn)能否明確該「市場定位」對此后的發(fā)展特別重要。納斯達(dá)克市場是獨立的交易市場、臺灣興柜市場是上市企業(yè)的預(yù)備市場,由于定位清晰明確,這些市場發(fā)展的比較穩(wěn)健。而OTCBB、香港創(chuàng)業(yè)板、臺灣上柜市場在歷史上都因為定位不清晰而出現(xiàn)發(fā)展的波瀾。粉單市場在分層并且明晰了每個層次的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之后,不同類型的公司可以找到適合自己的沃土,而OTCBB最終在發(fā)展中失去自己的定位和對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。上柜市場、香港創(chuàng)業(yè)板在歷史上曾經(jīng)因為定位不清,盲目推出轉(zhuǎn)板制度而出現(xiàn)很多優(yōu)質(zhì)公司離場,交易走弱、指數(shù)下滑等情況。綜合來看,從一開始就明確好市場定位對于新興市場的后續(xù)健康發(fā)展十分重要。

　　思考1:對于新三板市場,當(dāng)前對于自身定位還是存在一定的模糊性。結(jié)合中國臺灣興柜市場的發(fā)展經(jīng)驗,我們認(rèn)為分層后可以對創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層進(jìn)行不同的定位,清晰化各層次的功能,明確政策預(yù)期將對市場估值、投資者情緒等產(chǎn)生正向的推動作用。

　　有效市場管理和配套制度建設(shè)促進(jìn)市場健康發(fā)展。歷史上,OTCBB因嚴(yán)格信批監(jiān)管,肅清劣質(zhì)公司曾經(jīng)迎來了一次發(fā)展的小高潮,而后續(xù)的發(fā)展中卻沒有跟得上金融創(chuàng)新的步伐,缺乏有效的管理以及便捷的交易制度環(huán)境而走向衰敗。香港創(chuàng)業(yè)板最初將IT行業(yè)作為創(chuàng)業(yè)板市場的行業(yè)定位,在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后,沒有針對市場的行業(yè)定位進(jìn)行重新部署,行業(yè)結(jié)構(gòu)的單一最終只能使整個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)陷入困頓。面對美國納斯達(dá)克的傳統(tǒng)影響力、亞洲新興資本市場(如新加坡)的迅速崛起以及深圳中小板的蓬勃發(fā)展,香港創(chuàng)業(yè)板并沒有適時推出相應(yīng)優(yōu)惠及配套措施、吸引大陸的優(yōu)質(zhì)新興企業(yè),陷入發(fā)展瓶頸。

　　思考2:新三板最近正加強監(jiān)管,保障掛牌公司質(zhì)量和信批的真實性,這對于整體市場發(fā)展具良性的促進(jìn)作用。除了加強監(jiān)管,其他方面的制度建設(shè)也要逐步落實,為新三板發(fā)展?fàn)I造良好的發(fā)展環(huán)境。

　　從指數(shù)情況來看,新興市場與本土主板市場指數(shù)走勢相對一致,波動較大。臺灣柜買市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)在受到外界經(jīng)濟環(huán)境、內(nèi)部制度政策影響時出現(xiàn)指數(shù)波動。臺灣柜買市場指數(shù)與臺灣加權(quán)指數(shù),香港創(chuàng)業(yè)板與恒生綜指走勢基本一致,但是波動相對較大,下跌更為迅猛。

　　思考3:當(dāng)前新三板市場做市指數(shù)與上證綜指出現(xiàn)一定程度的背離,這與新三板作為新興市場屬性相關(guān)。預(yù)計新三板指數(shù)正逐步走向底部,長期將與主板指數(shù)波動方向偏離不會長期持續(xù)。

　　風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險,政策風(fēng)險。